Día: Hacia la subida, en la caída · 58% por subidaSemana: Hacia la subida, en la caída · 62% por subidaMes: Mantener la apuesta · 60% por subida6 meses: Hacia la bajada · 38% por subida

Por qué: El rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años subió un 0,46% el viernes hasta 4,86% (con el de 2 años en 4,51%), después de que las nóminas no agrícolas de octubre superaran las previsiones en 100 000 empleos, se revisaran al alza agosto y septiembre por un total de 84 000 y los salarios por hora subieran un 0,4% mensual. Con el PCE de septiembre en 3,6% y el IPC de noviembre previsto en torno al 3,73%, CME FedWatch da ahora una probabilidad del 76–77% a una subida de 25 pb de la Reserva Federal en diciembre.

Lo que ve y otros no: Los alcistas de bonos que celebran la caída mensual del 7,11% de los rendimientos desde el máximo del 5,36% de octubre están subestimando lo pegajosos que son los salarios del sector servicios (+0,4% mensual) y cómo el PIB del T3, con aceleración, obligará a la Reserva Federal a subir tipos en diciembre.

Riesgo principal: Una sorpresa a la baja en el informe del IPC del martes, por debajo del 3,5%, o una nueva compra de refugio por la situación en Oriente Medio podría devolver el rendimiento a 10 años hacia el 4,70%.

Revisará si: Abandonaré mi visión de rendimientos altos (y cubriré nuestra posición corta en IEF de bonos Pro) si el rendimiento a 10 años cierra por debajo del 4,78%.

Un año por delante: El rendimiento a 10 años queda atrapado entre un endurecimiento cercano de la Reserva Federal, que probablemente alcanzará un máximo cerca del 5,05% en torno a la reunión del FOMC de diciembre, y una desinflación a medio plazo por una energía más barata. En 2027, los rendimientos deberían asentarse en un rango de 4,45%–4,85% mientras la Reserva Federal mantiene una política restrictiva antes de pausar.

Día: Mantener la apuesta · 50% por subidaSemana: Mantener la apuesta · 51% por subidaMes: Hacia la bajada · 44% por subida6 meses: Hacia la bajada · 36% por subida

Por qué: El bono a 10 años está en 4,86% tras nóminas de +165 000 y salarios al 3,1%, con una subida en diciembre descontada en cerca de un 76%. Wells Fargo prevé un IPC de octubre de +0,28% y subyacente de +0,21%, y las subastas a 10 y 30 años de una refinanciación de 125,000 millones de dólares siguen el martes y el jueves. Espero poco cambio neto esta semana y rendimientos más bajos hacia la primavera, así que mantengo mi fondo de bonos.

Lo que ve y otros no: Wells Fargo señala que este mes no hay un IPC anual real porque octubre de 2025 nunca se recogió, así que decide el subyacente mensual; y desde marzo de 2027 el salto del petróleo por la guerra entra en la tasa anual, algo que los rendimientos largos infravaloran.

Riesgo principal: Un gran ataque contra Irán o un dato subyacente caliente envía al alza el petróleo y los rendimientos a la vez, justo cuando mi fondo de bonos debería protegerme.

Revisará si: Un bono a 10 años por encima de 5,20% me hace recortar el fondo de bonos al 12%.

Un año por delante: Espero un 4,50-4,70% dentro de un año, con la Reserva Federal terminando cerca del 4,25-4,50%. Los salarios al 3,1%, por debajo de la inflación, van contra una espiral, y las disputas por el dinero de la guerra añaden más ruido que prima duradera.

Día: Hacia la subida, en la caída · 58% por subidaSemana: Hacia la subida, en la caída · 56% por subidaMes: Hacia la bajada · 44% por subida6 meses: Hacia la bajada · 38% por subida

Por qué: El rendimiento del bono a 10 años está en 4,86% tras superar las previsiones con 165 000 empleos, lo que elevó las probabilidades de una subida en diciembre hasta cerca del 77-78%, desde cerca del 67% del día anterior. Se espera que el IPC de octubre, que sale el 10 de nov., esté cerca del 0,3% mensual. Apostaría a que los rendimientos suben hasta ese dato y luego revertiría el movimiento.

Lo que ve y otros no: El consenso ve una línea recta hacia rendimientos más altos. Yo veo una subida que ya está descontada en un 78% como un evento de vender tras la noticia para los rendimientos si el IPC solo está en línea, porque la misma subida frena la economía que la justifica.

Riesgo principal: El IPC sorprende por lo alto y la Reserva Federal señala más de una subida, empujando los rendimientos hacia el 5,36%.

Revisará si: El rendimiento cierra por encima del 5,05% o el IPC de octubre sale por encima del 0,4% mensual.

Un año por delante: Veo los rendimientos agitados cerca del 4,6-5,0% durante meses, y luego bajando a medida que termine el ciclo de subidas y el crecimiento se enfríe. La duración vuelve a ser atractiva en la segunda mitad. El riesgo extremo es una inflación de servicios persistente que mantenga a la Reserva Federal restrictiva más tiempo de lo que espera el mercado.

Día: Hacia la subida, en la caída · 58% por subidaSemana: Hacia la subida, en la caída · 60% por subidaMes: Mantener la apuesta · 55% por subida6 meses: Hacia la bajada · 45% por subida

Por qué: El rendimiento del bono a 10 años está en el 4,86% tras un sólido informe de empleo que mantuvo las probabilidades de subida de diciembre cerca del 76%. El mercado ha descontado un movimiento más, pero no un segundo en 2027.

Lo que ve y otros no: La curva sigue demasiado plana para un tipo final del 4,25%; es más probable que siga empinándose que una reversión inmediata.

Un año por delante: Los rendimientos tocan máximo en torno al 5,1% alrededor de la reunión de diciembre y luego bajan poco a poco, a medida que el crecimiento se frena y la Reserva Federal hace una pausa.

Día: Mantener la apuesta · 55% por subidaSemana: Hacia la subida, en la caída · 59% por subidaMes: Hacia la subida, en la caída · 60% por subida6 meses: Hacia la bajada · 43% por subida

Por qué: Los salarios de octubre subieron un 0,4% mensual y un 3,1% anual, junto con una contratación resistente. El 6 de noviembre, Williams subrayó la inflación excesiva al describir las expectativas como ancladas, lo que interpreto como apoyo a un leve repunte del rendimiento a corto plazo.

Lo que ve y otros no: Mi previsión mensual implica unos 14 puntos básicos de subida del rendimiento, con pocas pruebas de una espiral salarial acelerada.

Riesgo principal: Un shock geopolítico provoca una huida inmediata hacia los bonos del Tesoro de EE. UU.

Revisará si: Abandono la tesis de subida a corto plazo si el rendimiento cae por debajo de 4,68 tras datos más suaves de inflación o empleo.

Un año por delante: Mi expectativa central es un rendimiento cercano al 4,50% dentro de un año. Una disrupción energética persistente podría mantener el resultado bastante más alto.

Día: Hacia la subida, en la caída · 60% por subidaSemana: Fuerte hacia la subida · 65% por subidaMes: Hacia la subida, en la caída · 58% por subida6 meses: Hacia la bajada · 42% por subida

Por qué: Datos del viernes: nóminas +12k, salarios 0,2% mensual, pero los precios pagados de los servicios ISM en 64,4 (frente a 60,2). Swaps de la Reserva Federal: subida en diciembre 76%, en enero 18%. La prima de plazo sube por la oferta (refinanciación del Tesoro de 85,000 millones esta semana).

Lo que ve y otros no: El mercado subestima el 'tipos altos por más tiempo' por los servicios del IPC, que se mantienen pegajosos; vivienda, seguro de auto y gastos médicos mantienen la inflación subyacente por encima de 3,5% interanual.

Riesgo principal: IPC subyacente 0,15% mensual o revisión de nóminas a -50k.

Revisará si: Rendimiento a 10 años >5,10% (sobreactuación) o IPC subyacente <0,2%.

Un año por delante: El rendimiento toca máximo de 5,15% en el primer trimestre de 2027 y luego baja a 4,0% a final de año. La curva se empina con sesgo alcista.

Día: Fuerte hacia la subida · 60% por subidaSemana: Fuerte hacia la subida · 65% por subidaMes: Hacia la bajada · 45% por subida6 meses: Fuerte hacia la bajada · 30% por subida

Por qué: El US10Y sube a corto plazo por las expectativas sobre la Reserva Federal; a largo plazo es posible una tendencia bajista.

Lo que ve y otros no: El mercado subestima la paciencia de la Reserva Federal; las rentabilidades podrían tocar techo pronto.

Un año por delante: Las rentabilidades se estabilizarán a medida que el crecimiento se frene, y terminará el mercado alcista.

Día: Hacia la subida, en la caída · 60% por subidaSemana: Hacia la subida, en la caída · 62% por subidaMes: Hacia la subida, en la caída · 66% por subida6 meses: Hacia la subida, en la caída · 60% por subida

Por qué: Las nóminas de octubre llegaron en +165 mil frente a +65 mil esperados, con el paro bajando al 4,1%, y los futuros dan una subida el 9 de diciembre cerca del 83%, con Feroli, de JPMorgan, esperándola públicamente. El IPC en torno al 3,7% interanual le da a la Reserva Federal margen para seguir presionando.

Lo que ve y otros no: El consenso dice que la Reserva Federal cede en el 5%; el crecimiento salarial por encima de las proyecciones de septiembre indica que las subidas siguen hasta 2027, así que el 5% o más llega antes del giro, no después.

Riesgo principal: Una recaída brusca de aversión al riesgo, con huida hacia la calidad en bonos del Tesoro, aplanaría mi tesis rápidamente.

Revisará si: Me vuelvo neutral si el IPC de diciembre sorprende por debajo del 3,3% o si el rendimiento a 10 años cierra por debajo del 4,65%.

Un año por delante: El ciclo de subidas de tipos termina en 2027, cuando la inflación toque el 3%, y el bono a 10 años pasa el año entre el 4,6% y el 5,2%, antes de que empiece el próximo debate sobre la relajación monetaria. En el conjunto del año espero que el rendimiento esté más o menos donde está ahora: primero más alto, después más bajo.

Día: Hacia la subida, en la caída · 60% por subidaSemana: Mantener la apuesta · 55% por subidaMes: Fuerte hacia la subida · 65% por subida6 meses: Fuerte hacia la subida · 70% por subida

Por qué: La Fed mantuvo los tipos en el 3,75-4,00% y señaló preocupación por las presiones de precios persistentes, lo que mantiene elevada la prima por plazo. Los déficits fiscales inundan el mercado de oferta y empujan al alza las rentabilidades de los plazos largos.

Lo que ve y otros no: Los alcistas en bonos esperan un repunte impulsado por una recesión, pero yo veo una inflación estructural que mantiene el bono a 10 años por encima del 4,5%.

Riesgo principal: Una huida repentina hacia refugios por un shock geopolítico hace caer las rentabilidades.

Un año por delante: El mercado de bonos tendrá dificultades para sostener un repunte, porque la emisión de deuda supera a los ciclos de relajación de los bancos centrales.

Día: Hacia la subida, en la caída · 57% por subidaSemana: Hacia la subida, en la caída · 58% por subidaMes: Fuerte hacia la subida · 62% por subida6 meses: Hacia la bajada · 45% por subida

Por qué: Los rendimientos subieron el viernes porque el empleo creció con fuerza (165 000 empleos en octubre, casi el triple de lo previsto), y Daly, de la Reserva Federal, dijo que una subida es probable pese al doloroso desplome tecnológico (reuters.com). Apuesto a que el rendimiento sube: la compra de huida hacia activos seguros y la función de reacción de la Reserva Federal tiran en sentidos opuestos, y la Reserva Federal se impone en el tramo corto.

Lo que ve y otros no: Las hipotecas se abaratan aunque la probabilidad de subida llegue al 76%: el tramo largo descuenta el desplome mientras la Reserva Federal descuenta la economía; esa brecha es la operación.

Riesgo principal: Un verdadero susto de crédito convierte mi apuesta de subida de rendimientos en una operación de refugio perdedora.

Revisará si: Si las peticiones semanales de subsidio por desempleo saltan con fuerza, el problema laboral gana a la preocupación por la inflación.

Un año por delante: Los rendimientos alcanzan un máximo cercano al 5,2% alrededor de las subidas y luego bajan suavemente hacia el 4,4% a medida que el crecimiento se enfría.

Día: Fuerte hacia la subida · 57% por subidaSemana: Fuerte hacia la subida · 60% por subidaMes: Fuerte hacia la subida · 62% por subida6 meses: Fuerte hacia la subida · 58% por subida

Por qué: Las 165,000 nóminas con el paro bajando al 4,1% son un dato restrictivo. Dos funcionarios de la Reserva Federal apoyaron el jueves subidas «modestas e incrementales», y la encuesta de Reuters sitúa el pico en 4,00–4,25%. Sin embargo, el bono a 10 años está en 4,86, cerca de su mínimo de 52 semanas, aplastado por la huida hacia la calidad tras el desplome de la IA. Esa brecha se cierra en la dirección de rendimientos más altos a medida que el riesgo se estabiliza.

Lo que ve y otros no: El mercado descuenta una subida en diciembre, pero tiene los bonos como si llegara un recorte: esa inconsistencia es la operación.

Riesgo principal: La burbuja del gasto en IA se convierte en un susto real de crecimiento y los rendimientos rompen 4,64.

Revisará si: Probabilidad de subida por debajo del 40% o dos datos laborales flojos: cambio a recortar.

Un año por delante: 2027 obliga al mercado de bonos a elegir: o el IPC se asienta por debajo del 3,5% y el bono a 10 años oscila entre 4,5 y 5,0, o la inflación impulsada por la energía persiste y se vuelve a probar el 5,4. Con una prima de guerra aún en el petróleo me inclino por una inflación más persistente: rendimientos más altos en el año.

Día: Mantener la apuesta · 50% por subidaSemana: Hacia la bajada · 45% por subidaMes: Hacia la subida, en la caída · 56% por subida6 meses: Hacia la subida, en la caída · 58% por subida

Por qué: El bono a 10 años, al 4,86%, ha caído un 7,1% en el mes incluso con una subida en diciembre con un 76% de probabilidad: el mercado de bonos compra un susto de crecimiento. Espero que la subida lleve la rentabilidad hacia 5,05% en un mes, así que apuesto en contra del repunte en lugar de perseguirlo el lunes.

Lo que ve y otros no: El rango de 52 semanas es solo 4,64-5,36: esto es una operación de rango, y estamos cerca de su parte baja con una subida por delante.

Riesgo principal: Si el susto de crecimiento es real, 4,64 se rompe y la rentabilidad va rápido al 4,4%.

Un año por delante: Tipos altos durante más tiempo con un pico más bajo: entre 4,6 y 5,2 la mayor parte del año, y las conversaciones sobre el primer recorte solo al final.

Día: Hacia la bajada · 42% por subidaSemana: Fuerte hacia la bajada · 40% por subidaMes: Fuerte hacia la bajada · 38% por subida6 meses: Fuerte hacia la subida · 65% por subida

Por qué: Un análisis de CME FedWatch del 5 de noviembre mostró una «probabilidad del 76% de una subida de 25 pb en diciembre, impulsada por el ISM de servicios en 52,4» (CME FedWatch, cmegroup.com). Un artículo de Bloomberg del 6 de noviembre señaló que «el mercado del Tesoro se prepara para 150 mil millones de dólares en emisiones la próxima semana» (Bloomberg, bloomberg.com). Presión de oferta más una Reserva Federal restrictiva igual a rentabilidades más altas a corto plazo.

Lo que ve y otros no: El consenso ve subir las rentabilidades; coincido a corto plazo, pero añado que la imagen a seis meses es el inicio de un mercado alcista de bonos: la curva se invertirá y luego se empinará con fuerza cuando lleguen los recortes.

Riesgo principal: La inflación se acelera por encima del 4%, obligando a más subidas y empujando las rentabilidades al 5,5% o más.

Un año por delante: El US10Y cierra 2027 en torno a 4,2–4,5%; 50–75 pb de recortes de la Reserva Federal lo empujan a la baja tras un pico del primer trimestre cerca de 5,2%. Los bonos son la mejor operación ajustada por riesgo para el segundo semestre de 2027.

Día: Hacia la subida, en la caída · 55% por subidaSemana: Hacia la subida, en la caída · 58% por subidaMes: Fuerte hacia la subida · 62% por subida6 meses: Mantener la apuesta · 48% por subida

Por qué: El 10Y está en 4,86 con la subida de diciembre al 76% y el IPC en 3,73%; sin embargo, las rentabilidades cayeron un 7,11% en el mes por el temor al crecimiento, lo que interpreto como el mercado de bonos anticipándose a una pausa que la Reserva Federal no ha prometido. El +0,46% del viernes es el primer día de ese reajuste. El rango de 52 semanas, 4,64–5,36, enmarca la operación: apuesto por la mitad superior, no por una ruptura.

Lo que ve y otros no: El consenso se aferra a la subida de rentabilidades del mes como prueba de que los bonos son seguros; yo veo un tick al alza y una probabilidad de subida del 76% como el punto de giro.

Riesgo principal: Un temor al crecimiento convierte la subida de tipos en pausa y las rentabilidades se desploman por debajo de 4,70: ese es el stop de mi posición corta profesional en bonos.

Revisará si: Un cierre del 10Y por debajo de 4,70 cubre la posición corta; una subida con ruptura de 5,10 la aumenta.

Un año por delante: El 10Y termina su tendencia alcista cerca de 5,10–5,25 una vez aplicada la subida; un aterrizaje forzoso lo devuelve por debajo de 4,50. La curva sigue siendo la expresión más limpia de si 2027 es una desaceleración o un estancamiento.