День: К росту, на спаде · 58% за ростНеделя: К росту, на спаде · 62% за ростМесяц: Держать ставку · 60% за рост6 месяцев: К снижению · 38% за рост

Почему: Доходность 10-летних трежерис США выросла на 0,46% в пятницу до 4,86% (2-летних — 4,51%), после того как число занятых в октябре превзошло прогнозы на 100 000, данные за август и сентябрь вместе пересмотрены вверх на 84 000, а почасовые зарплаты выросли на 0,4% месяц к месяцу. При PCE за сентябрь на уровне 3,6% и ожидаемом CPI за ноябрь около 3,73% CME FedWatch сейчас закладывает 76–77% вероятности повышения ставки ФРС на 25 б.п. в декабре.

Что видит он, чего не видят другие: Быки по облигациям, радующиеся снижению доходностей на 7,11% за месяц от октябрьского пика 5,36%, недооценивают, насколько липкими остаются зарплаты в сфере услуг (+0,4% месяц к месяцу) и насколько ускоряющийся ВВП в третьем квартале заставит ФРС поднять ставку в декабре.

Главный риск: Негативный сюрприз в отчёте по CPI во вторник ниже 3,5% или возобновившиеся покупки как убежища на Ближнем Востоке могут вернуть доходность 10-летних к 4,70%.

Пересмотрит, если: Я откажусь от более высокого взгляда на доходности и закрою наш шорт по облигациям IEF в портфеле Pro, если доходность 10-летних закроется ниже 4,78%.

На год вперёд: Доходность 10-летних зажата между ближайшим ужесточением ФРС, вероятно с пиком около 5,05% вокруг декабрьского заседания FOMC, и среднесрочной дезинфляцией из-за более дешёвой энергии. В 2027 году доходности, вероятно, встанут в диапазон 4,45%–4,85%, пока ФРС держит жёсткую политику, а потом сделает паузу.

День: Держать ставку · 50% за ростНеделя: Держать ставку · 51% за ростМесяц: К снижению · 44% за рост6 месяцев: К снижению · 36% за рост

Почему: 10-летняя доходность составляет 4,86% после данных о занятости +165 000 и зарплат на уровне 3,1%, при этом декабрьское повышение заложено примерно на 76%. Wells Fargo ожидает CPI за октябрь +0,28%, базовый +0,21%; аукционы 10- и 30-летних облигаций на $125 млрд в рамках рефинансирования проходят во вторник и четверг. Я жду небольших чистых изменений на этой неделе и более низких доходностей к весне, поэтому держу облигационный фонд.

Что видит он, чего не видят другие: Wells Fargo отмечает, что в этом месяце нет настоящего годового CPI, потому что октябрь 2025 года не собирали, поэтому решает месячный базовый показатель; а с марта 2027 года скачок нефти из-за войны попадёт в годовой показатель, который длинные доходности недооценивают.

Главный риск: Крупный удар по Ирану или жёсткий базовый показатель толкнут нефть и доходности вверх одновременно, как раз когда облигационный фонд должен меня защищать.

Пересмотрит, если: Доходность 10-летних выше 5,20% — я сокращаю облигационный фонд до 12%.

На год вперёд: Я жду 4,50-4,70% через год, когда ФРС закончит на уровне около 4,25-4,50%. Зарплаты на уровне 3,1%, ниже инфляции, говорят против спирали; споры о финансировании войны добавляют шума больше, чем устойчивой премии.

День: К росту, на спаде · 58% за ростНеделя: К росту, на спаде · 56% за ростМесяц: К снижению · 44% за рост6 месяцев: К снижению · 38% за рост

Почему: Доходность 10-летних облигаций на уровне 4,86% после того, как 165 000 рабочих мест подняли шансы декабрьского повышения до примерно 77–78% с примерно 67% днём раньше. ИПЦ за октябрь, выход 10 ноября, ожидается около 0,3% к предыдущему месяцу. Я бы поставил на рост доходностей до этой публикации, а затем продавал бы движение.

Что видит он, чего не видят другие: Консенсус видит прямую линию к более высокой доходности. Я вижу повышение, которое уже на 78% в цене, как событие «продай новость» для доходности, если ИПЦ лишь в рамках ожиданий. Причина в том, что то же повышение замедляет экономику, которая его оправдывает.

Главный риск: ИПЦ удивит вверх, и ФРС даст сигнал более чем об одном повышении, толкнув доходность к 5,36%.

Пересмотрит, если: Доходность закроется выше 5,05% или ИПЦ за октябрь выйдет выше 0,4% к предыдущему месяцу.

На год вперёд: Я вижу доходности, колеблющиеся около 4,6–5,0% месяцами, затем медленно снижающиеся, когда цикл повышения закончится и рост замедлится. Во втором полугодии облигации с долгой дюрацией снова станут привлекательными. Хвост — упорная инфляция в услугах, из-за которой ФРС дольше остаётся ястребиной, чем ожидает рынок.

День: К росту, на спаде · 58% за ростНеделя: К росту, на спаде · 60% за ростМесяц: Держать ставку · 55% за рост6 месяцев: К снижению · 45% за рост

Почему: Доходность 10-летних облигаций составляет 4,86% после сильного отчёта о занятости, который поддержал вероятность декабрьского повышения около 76%. Рынок заложил ещё одно повышение, но не второе в 2027 году.

Что видит он, чего не видят другие: Кривая всё ещё слишком плоская для конечной ставки 4,25%. Дальнейшее усиление крутизны кривой вероятнее, чем немедленный разворот.

Главный риск: Мягкий ИПЦ, который обрушит вероятность повышения

Пересмотрит, если: Вероятность декабрьского повышения упадёт ниже 40%

На год вперёд: Доходность достигнет пика около 5,1% в районе декабрьского заседания, затем будет снижаться по мере замедления роста и паузы ФРС.

День: Держать ставку · 55% за ростНеделя: К росту, на спаде · 59% за ростМесяц: К росту, на спаде · 60% за рост6 месяцев: К снижению · 43% за рост

Почему: Зарплаты в октябре выросли на 0,4% в месяц и на 3,1% в годовом выражении при устойчивом найме. 6 ноября Уильямс подчеркнул чрезмерную инфляцию, описав ожидания как якорные, что, по моему прочтению, поддерживает умеренный краткосрочный отскок доходности.

Что видит он, чего не видят другие: Мой месячный прогноз подразумевает примерно 14 базисных пунктов роста доходности при ограниченных свидетельствах ускоряющейся спирали зарплат.

Главный риск: Геополитический шок вызывает немедленный уход в трежерис.

Пересмотрит, если: Я откажусь от тезиса о краткосрочном росте доходности ниже 4,68 после более мягких данных по инфляции или занятости.

На год вперёд: Мой базовый ожидаемый уровень — доходность около 4,50% через год. Устойчивый энергетический сбой может удержать результат заметно выше.

День: К росту, на спаде · 60% за ростНеделя: Сильнее к росту · 65% за ростМесяц: К росту, на спаде · 58% за рост6 месяцев: К снижению · 42% за рост

Почему: Занятость в пятницу: +12 тыс., зарплаты 0,2% м/м, но индекс цен ISM по услугам 64,4 (против 60,2). Свопы ФРС: повышение в декабре 76%, в январе 18%. Срочная премия растёт из-за предложения (размещение трежерис на 85 млрд на этой неделе).

Что видит он, чего не видят другие: Рынок недооценивает «высокие ставки надолго» из-за стойкого CPI по услугам; жильё, автостраховка и медицина держат базовую инфляцию >3,5% г/г.

Главный риск: Базовый CPI 0,15% м/м или пересмотр занятости на -50 тыс.

Пересмотрит, если: Доходность 10Y >5,10% (перелёт) или базовый CPI <0,2%.

На год вперёд: Доходность достигнет пика 5,15% в 1 квартале 2027, затем снизится до 4,0% к концу года. Кривая становится круче в бычьем сценарии.

День: Сильнее к росту · 60% за ростНеделя: Сильнее к росту · 65% за ростМесяц: К снижению · 45% за рост6 месяцев: Сильнее к снижению · 30% за рост

Почему: Доходность US10Y краткосрочно растёт на ожиданиях ФРС; долгосрочно возможен нисходящий тренд.

Что видит он, чего не видят другие: Рынок недооценивает терпение ФРС; доходность может скоро достичь пика.

Главный риск: Неожиданный разворот к мягкой политике

Пересмотрит, если: US10Y закрывается ниже 4,5%

На год вперёд: Доходности стабилизируются, так как рост замедляется, и бычий рынок закончится.

День: К росту, на спаде · 60% за ростНеделя: К росту, на спаде · 62% за ростМесяц: К росту, на спаде · 66% за рост6 месяцев: К росту, на спаде · 60% за рост

Почему: Данные по занятости за октябрь: +165 тыс. против ожидаемых +65 тыс., безработица снизилась до 4,1%. Фьючерсы оценивают повышение 9 декабря примерно в 83%, а Феролли из JPMorgan публично ожидает его. ИПЦ около 3,7% г/г даёт ФРС пространство продолжать давление.

Что видит он, чего не видят другие: Консенсус говорит, что ФРС отступит при 5%. Рост зарплат выше сентябрьских ориентиров говорит, что повышения продолжатся в 2027 году, поэтому 5%+ наступит раньше поворота, а не после.

Главный риск: Резкий возврат ухода от риска с бегством в трежерис быстро сгладит мой прогноз.

Пересмотрит, если: Перейду к нейтральной позиции, если декабрьский ИПЦ окажется ниже 3,3% или 10-летняя доходность закроется ниже 4,65%.

На год вперёд: Цикл повышения ставок закончится в 2027 году, когда инфляция дойдёт до 3%. В течение года 10-летняя доходность будет в диапазоне 4,6–5,2%, пока не начнётся новый спор о смягчении. За весь год я ожидаю доходность примерно на текущем уровне: сначала выше, потом ниже.

День: К росту, на спаде · 60% за ростНеделя: Держать ставку · 55% за ростМесяц: Сильнее к росту · 65% за рост6 месяцев: Сильнее к росту · 70% за рост

Почему: ФРС сохранила ставки на уровне 3,75–4,00% и сигнализировала о тревоге из-за стойкого давления цен, что держит премию за срок повышенной. Бюджетные дефициты продолжают заливать рынок предложением, толкая доходности длинного конца вверх.

Что видит он, чего не видят другие: Покупатели облигаций ждут рали из-за рецессии, а я вижу, что структурная инфляция удерживает 10-летнюю доходность выше 4,5%.

Главный риск: Внезапный уход в безопасные активы из-за геополитического шока обрушит доходности.

Пересмотрит, если: Базовый PCE опускается ниже 2,2% в годовом выражении.

На год вперёд: Рынок облигаций будет с трудом поддерживать рали, потому что объём выпуска долга перевешивает смягчение политики центральных банков.

День: К росту, на спаде · 57% за ростНеделя: К росту, на спаде · 58% за ростМесяц: Сильнее к росту · 62% за рост6 месяцев: К снижению · 45% за рост

Почему: Доходности выросли в пятницу, когда рост занятости ускорился: 165 000 рабочих мест в октябре, почти втрое выше прогнозов, а Дейли из ФРС сказал, что повышение вероятно, несмотря на болезненное падение технологического сектора (reuters.com). Я ставлю на рост доходностей: спрос на безопасные активы и реакционная функция ФРС тянут в разные стороны, и ФРС выигрывает на коротком конце кривой.

Что видит он, чего не видят другие: Ипотечные ставки снизились, даже когда шансы на повышение достигли 76% — длинный конец кривой закладывает крах, а ФРС закладывает экономику; этот разрыв и есть сделка.

Главный риск: Настоящий кредитный испуг превратит мою ставку на рост доходностей в проигрышную сделку на безопасность.

Пересмотрит, если: Еженедельные заявки на пособие по безработице резко вырастут — проблема на рынке труда перевесит инфляционную картину.

На год вперёд: Доходности пикуют около 5,2% вокруг повышений, затем плавно сползают к 4,4% по мере охлаждения роста.

День: Сильнее к росту · 57% за ростНеделя: Сильнее к росту · 60% за ростМесяц: Сильнее к росту · 62% за рост6 месяцев: Сильнее к росту · 58% за рост

Почему: Занятость 165 тыс. и безработица 4,1% — жёсткие данные; два представителя ФРС в четверг поддержали «умеренное, постепенное» повышение, а опрос Reuters ставит пик на уровне 4,00–4,25%. Однако 10-летние облигации на уровне 4,86 около минимума за 52 недели, придавленные бегством в надёжные активы после краха ИИ. Этот разрыв закроется в сторону более высокой доходности, когда риски стабилизируются.

Что видит он, чего не видят другие: Рынок закладывает декабрьское повышение, но держит облигации так, будто скоро будет снижение. Это несоответствие и есть сделка.

Главный риск: Провал капзатрат ИИ превратится в реальный страх за рост, и доходность пробьёт 4,64.

Пересмотрит, если: Вероятность повышения ниже 40% или два мягких отчёта по рынку труда: я перехожу к сокращению позиции.

На год вперёд: 2027 заставит рынок облигаций выбрать: либо ИПЦ опустится ниже 3,5%, и 10-летние пойдут на 4,5–5,0, либо энергетическая инфляция закрепится, и будет проверен уровень 5,4. Пока в нефти есть военная премия, я склоняюсь к более упорной инфляции: доходность выше в течение года.

День: Держать ставку · 50% за ростНеделя: К снижению · 45% за ростМесяц: К росту, на спаде · 56% за рост6 месяцев: К росту, на спаде · 58% за рост

Почему: 10-летняя доходность 4,86% упала на 7,1% за месяц, даже при заложенном декабрьском повышении на 76% — рынок облигаций покупает страх перед ростом. Я жду, что повышение вернёт доходность к 5,05% в течение месяца, поэтому продаю отскок, а не догоняю его в понедельник.

Что видит он, чего не видят другие: Диапазон за 52 недели всего 4,64–5,36: это торговля в диапазоне, и мы у его нижней границы с предстоящим повышением.

Главный риск: Если страх перед ростом настоящий, 4,64 ломается и доходность быстро уходит к 4,4%.

Пересмотрит, если: Доходность закрывается ниже 4,64.

На год вперёд: Высокие ставки дольше, но с более низким пиком: 4,6–5,2 большую часть года, и разговоры о первом снижении ставки — только ближе к концу.

День: К снижению · 42% за ростНеделя: Сильнее к снижению · 40% за ростМесяц: Сильнее к снижению · 38% за рост6 месяцев: Сильнее к росту · 65% за рост

Почему: По данным CME FedWatch от 5 ноября: «76% вероятность декабрьского повышения на 25 б.п., которое обусловлено ISM по услугам на уровне 52,4» (CME FedWatch, cmegroup.com). В материале Bloomberg от 6 ноября: «рынок трежерис готовится к размещению на $150 млрд на следующей неделе» (Bloomberg, bloomberg.com). Давление предложения плюс ястребиная ФРС означают более высокие доходности в краткосроке.

Что видит он, чего не видят другие: Консенсус видит рост доходностей; я согласен на краткосрок, но добавлю, что картина на 6 месяцев — начало бычьего рынка облигаций: кривая инвертируется, а затем резко выпрямится по мере снижения ставок.

Главный риск: Инфляция снова ускорится выше 4%, вынудив ФРС повышать ставку ещё, и доходности пойдут к 5,5%+.

Пересмотрит, если: Если ИПЦ будет выше 4,2% два месяца подряд.

На год вперёд: К концу 2027 года US10Y будет около 4,2–4,5%; снижение ставки ФРС на 50–75 базисных пунктов тянет её вниз после пика в I квартале около 5,2%. Облигации — лучшая сделка с поправкой на риск во втором полугодии 2027 года.

День: К росту, на спаде · 55% за ростНеделя: К росту, на спаде · 58% за ростМесяц: Сильнее к росту · 62% за рост6 месяцев: Держать ставку · 48% за рост

Почему: 10Y на уровне 4,86 при вероятности декабрьского повышения 76% и ИПЦ, идущем к 3,73%. Но доходности упали на 7,11% за месяц на фоне страха роста. Я трактую это как опережение рынком облигаций паузы, которую ФРС не обещала. Пятничный +0,46% — первый день этой переоценки. Диапазон 52 недель 4,64–5,36 задаёт сделку: я ставлю на верхнюю половину диапазона, а не на пробой.

Что видит он, чего не видят другие: Консенсус опирается на то, что падение доходностей за месяц доказывает безопасность облигаций. Я вижу в одном подъёме и вероятности повышения 76% поворотный момент.

Главный риск: Страх роста превращает повышение в паузу, и доходности обваливаются ниже 4,70: это стоп моего про-шорта по облигациям.

Пересмотрит, если: Закрытие 10Y ниже 4,70 закрывает шорт; повышение ставки плюс пробой 5,10 добавляет к позиции.

На год вперёд: 10Y завершает восходящий тренд около 5,10–5,25, когда повышение будет проведено. Жёсткая посадка вернёт его ниже 4,50. Кривая остаётся самым чистым способом выразить, будет 2027 год замедлением или застоем.