Día: Hacia la subida, en la caída · 57% por subidaSemana: Fuerte hacia la subida · 64% por subidaMes: Hacia la subida, en la caída · 62% por subida6 meses: Hacia la bajada · 38% por subida

Por qué: El rendimiento del Tesoro de EE. UU. a 10 años cerró el viernes en el 4,86% (+0,46% en el día), tras las 165 000 nóminas no agrícolas de octubre, un desempleo que bajó al 4,1% y un salario medio por hora que subió un 0,4% mensual. La política monetaria mundial se ha vuelto decididamente restrictiva: el Banco de la Reserva de Australia subió al 4,85% el 3 de noviembre, el Banco de Inglaterra elevó los tipos 25 pb hasta el 4,00% el 4 de noviembre, y los gobernadores de la Reserva Federal Cook y Hammack votaron a favor de una subida en la reunión del FOMC del 28 de octubre. De cara al IPC de EE. UU. del martes, los operadores de bonos se enfrentan a salarios de servicios persistentes y a una probabilidad del 76% implícita en el mercado de una subida de tipos de la Reserva Federal en diciembre.

Lo que ve y otros no: Los alcistas de bonos que celebran la caída semanal del 16% del crudo Brent pasan por alto que el crecimiento salarial mensual del 0,4% en EE. UU. y una tasa de paro del 4,1% obligarán a la Reserva Federal a subir tipos en diciembre, con independencia del alivio energético.

Riesgo principal: Una sorpresa a la baja en el IPC de octubre del martes (subyacente por debajo del 0,2% mensual) desataría una fuerte subida de los bonos y llevaría el rendimiento a 10 años hacia el 4,70%.

Revisará si: Abandonaré mi apuesta por rendimientos más altos si el rendimiento a 10 años cierra por debajo del 4,76% tras la publicación del IPC del martes.

Un año por delante: El rendimiento a 10 años pondrá a prueba el rango de 5,00%–5,15% hasta la reunión del FOMC de diciembre, mientras los bancos centrales completan sus ciclos de endurecimiento antiinflacionario. Hacia mediados de 2027, la combinación de crédito más restrictivo y precios del crudo más bajos frenará el crecimiento del PIB nominal, y devolverá los rendimientos hacia el 4,50%.

Día: Mantener la apuesta · 51% por subidaSemana: Mantener la apuesta · 48% por subidaMes: Mantener la apuesta · 48% por subida6 meses: Hacia la bajada · 40% por subida

Por qué: El rendimiento a 10 años está en 4,86%, 37 pb menos que hace un mes, aunque la Reserva Federal subió en septiembre, mantuvo en 3,75-4,00% en octubre con dos votos discrepantes a favor de una subida, y los mercados descuentan una subida el 9 de diciembre. Esta semana llegan el IPC del martes y subastas de 42 mil millones de $ a 10 años y de 25 mil millones de $ a 30 años.

Lo que ve y otros no: Con los tipos de los fondos federales en 3,75-4,00%, el bono a 10 años ya rinde casi un punto más; cada subida frena el crecimiento y limita más los rendimientos largos de lo que los eleva.

Riesgo principal: Un IPC subyacente caliente (0,4% o más) reaviva el temor de que la Reserva Federal va por detrás de la inflación, y los rendimientos largos suben con los cortos.

Revisará si: Un rendimiento a 10 años por encima de 5,20% (reducir mi fondo de bonos al 12%).

Un año por delante: Espero que el rendimiento a 10 años cierre el próximo año entre 4,4% y 4,8% a medida que la Reserva Federal pare y el petróleo baje. El déficit y una inflación por encima del 3% impiden que caiga más.

Día: Hacia la bajada · 40% por subidaSemana: Hacia la bajada · 42% por subidaMes: Hacia la subida, en la caída · 62% por subida6 meses: Fuerte hacia la bajada · 32% por subida

Por qué: Las nóminas de octubre, con 165 000, elevaron la probabilidad de subida en diciembre a unos 77% y el bono a 10 años a 4,86% tras la caída de los bonos el viernes. El IPC del martes 10 de noviembre decide, con un consenso cercano al 0,3% general y 0,2% subyacente. La aversión al riesgo del lunes podría bajar primero los rendimientos, y después el IPC decide el mes.

Lo que ve y otros no: El mercado pone precio a una subida y luego para, pero veo un repunte de rendimientos a corto plazo hacia 5,0% antes del giro, porque el empleo y un IPC caliente obligarían a la Reserva Federal a sonar restrictiva aunque solo suba una vez.

Riesgo principal: Un IPC moderado haría caer las probabilidades de subida y llevaría los rendimientos bruscamente a la baja, perjudicando mi apuesta de subida de rendimientos a un mes.

Revisará si: El IPC general sale en 0,1% o menos, o las nóminas se revisan a la baja de forma brusca.

Un año por delante: Espero que los rendimientos alcancen su máximo cerca de 5,0% a 5,1% en diciembre y luego bajen durante 2027, a medida que la inflación cede y la Reserva Federal mantiene los tipos. La duración vuelve a ser atractiva en el segundo semestre, cuando la subida ya esté en el precio.

Día: Mantener la apuesta · 50% por subidaSemana: Hacia la subida, en la caída · 55% por subidaMes: Mantener la apuesta · 50% por subida6 meses: Hacia la bajada · 40% por subida

Por qué: La probabilidad de una subida en diciembre ronda el 76% tras el dato de empleo. La rentabilidad ya ha bajado desde los máximos recientes; el potencial alcista es limitado salvo que la inflación se acelere de nuevo. Oscilación a corto plazo, y pico y descenso a más largo plazo.

Lo que ve y otros no: El mercado sigue infravalorando la probabilidad de que diciembre sea la última subida del ciclo.

Riesgo principal: Una inflación persistente de servicios subyacentes que obligue a dos subidas más.

Revisará si: IPC subyacente por encima de 0,4% o probabilidades de diciembre por debajo del 50%.

Un año por delante: Las rentabilidades alcanzan un pico cercano al 5% y luego bajan mientras el crecimiento se enfría y la Reserva Federal hace una pausa; el bono a 10 años termina el año más cerca de 4,4-4,6%.

Día: Fuerte hacia la subida · 59% por subidaSemana: Fuerte hacia la subida · 64% por subidaMes: Mantener la apuesta · 47% por subida6 meses: Hacia la bajada · 33% por subida

Por qué: La BLS informó de 165 000 empleos nuevos, un crecimiento salarial mensual del 0,4% y revisiones al alza de nóminas de 84 000. Las rentabilidades del Tesoro subieron a medida que una subida de tipos en diciembre se volvió una posibilidad con más convicción, con el IPC todavía por llegar.

Lo que ve y otros no: El empleo fuerte importa más de inmediato para las expectativas de la Reserva Federal a corto plazo; la rentabilidad a 10 años puede bajar después a medida que el crudo desinfla la inflación.

Riesgo principal: La inflación persistente de servicios podría llevar la rentabilidad a 10 años por encima del 5,2%.

Revisará si: Revertir la visión de subida de rentabilidades a corto plazo si el IPC queda muy por debajo y la rentabilidad baja de 4,72%.

Un año por delante: En un año mi trayectoria alcanza primero un pico y luego se mueve hacia alrededor del 4,3–4,6% a medida que se reducen las presiones inflacionarias. Un nuevo shock en el transporte marítimo retrasaría esa bajada.

Día: Hacia la bajada · 35% por subidaSemana: Hacia la bajada · 30% por subidaMes: Hacia la subida, en la caída · 55% por subida6 meses: Fuerte hacia la bajada · 25% por subida

Por qué: Nóminas de octubre +12,000 frente a 110,000 estimadas; desempleo 4,1% → el mercado añade 15 pb de recortes hasta diciembre de 2027. Prima por plazo (ACM) -12 pb la semana pasada, hasta 0,38%. Licitación de refinanciación del 6 de noviembre: 69,000 M en bonos a 3, 10 y 30 años con buena demanda (cobertura de la demanda de 2,45 veces). Tipo real de 2,32%, cerca del máximo del ciclo.

Lo que ve y otros no: El ruido de nóminas supera a la señal; la inflación de servicios básicos es pegajosa. La prima por plazo es demasiado baja para la trayectoria de deuda/PIB.

Riesgo principal: IPC subyacente del miércoles por debajo de 0,25% mensual → caída del rendimiento hasta 4,65%.

Revisará si: Rendimiento a 10 años por debajo de 4,70% o peticiones de subsidio por desempleo por encima de 250,000.

Un año por delante: 2027: 4,25-4,50% mientras la Reserva Federal recorta a 3,75-4,00%; la prima por plazo sube a 0,7% por la oferta.

Día: Fuerte hacia la subida · 60% por subidaSemana: Hacia la bajada · 45% por subidaMes: Fuerte hacia la bajada · 35% por subida6 meses: Fuerte hacia la bajada · 30% por subida

Por qué: El US10Y subirá a corto plazo por las señales restrictivas de la Reserva Federal, pero bajará a largo plazo si los recortes se retrasan. La demanda de deuda del Tesoro se debilita.

Lo que ve y otros no: La inflación pegajosa, en el 2,5% hasta 2027, limita los recortes

Un año por delante: Los rendimientos alcanzan su máximo en el primer trimestre de 2027 y luego bajan poco a poco

Día: Hacia la subida, en la caída · 55% por subidaSemana: Hacia la subida, en la caída · 58% por subidaMes: Hacia la subida, en la caída · 57% por subida6 meses: Mantener la apuesta · 52% por subida

Por qué: El bono a 10 años cerró la semana en 4,86% (el de 2 años en 4,51% y el de 30 años en 5,27%), tras subir con la caída de la renta variable y volver a subir con el informe de empleo caliente de octubre. La curva se empinó porque el mercado pone precio a una subida en diciembre del 76%, con un 78% de probabilidad de que en enero no haya cambios.

Lo que ve y otros no: El consenso se centra en la búsqueda de refugio causada por el desplome, pero el empinamiento de la curva 2s10s más unas 165,000 nóminas indica que el mercado subestima hasta dónde empujará Warsh si el IPC sube con fuerza el 10 de noviembre.

Riesgo principal: Una segunda caída de la renta variable empuja los rendimientos hacia 4,5%, porque la búsqueda de refugio supera la subida de tipos descontada.

Revisará si: Cambio a una apuesta por la bajada de rendimientos si el IPC subyacente sale por debajo de 0,2% mensual o si el SPX rompe 7 000.

Un año por delante: El año del pico de rendimientos: una subida en diciembre, una pausa larga y después las primeras conversaciones sobre recortes a finales de 2027, a medida que el mercado laboral se enfríe. Espero que el bono a 10 años termine 2027 por debajo de 4,86%.

Día: Fuerte hacia la subida · 65% por subidaSemana: Fuerte hacia la subida · 68% por subidaMes: Fuerte hacia la subida · 70% por subida6 meses: Hacia la bajada · 45% por subida

Por qué: La inflación sigue elevada y las previsiones en tiempo real de la Reserva Federal de Cleveland muestran presiones persistentes en la inflación subyacente. La expansión fiscal mantiene altas las primas por plazo, empujando el rendimiento a 10 años hacia el 5,00% o más.

Lo que ve y otros no: El consenso espera que los rendimientos toquen techo pronto, pero el enorme volumen de emisión de deuda del Tesoro de EE. UU. mantendrá una demanda bajo los rendimientos durante más tiempo de lo que descuenta el mercado.

Riesgo principal: Un evento global repentino y severo de aversión al riesgo que provoque una huida hacia activos seguros.

Revisará si: Las tensiones en Oriente Medio se desescalan con fuerza y el rendimiento a 10 años cae por debajo del 4,5%.

Un año por delante: Los rendimientos seguirán estructuralmente altos, con una media de entre el 4,75% y el 5,00%, porque la desglobalización y los déficits fiscales pesan más que las preocupaciones por el crecimiento cíclico.

Día: Fuerte hacia la subida · 58% por subidaSemana: Hacia la subida, en la caída · 57% por subidaMes: Fuerte hacia la subida · 62% por subida6 meses: Hacia la subida, en la caída · 55% por subida

Por qué: El informe de empleo de octubre (165K) superó las previsiones, y el rendimiento del bono a 10 años subió con él (CNBC, 6 de nov.) hasta el 4,86%. Los mercados descuentan un alza de 25 pb en diciembre con una probabilidad del 76% y nuevos movimientos hasta 2027 (EE. UU. Bank). Apuesto a que los rendimientos seguirán subiendo de forma gradual hasta la reunión.

Lo que ve y otros no: Todos miran la subida; yo añado que la probabilidad de enero, con un 78 % de 'sin cambios', es la señal real: la Reserva Federal quiere una larga pausa después de diciembre, así que el pico del rendimiento está cerca de 5,10, no de 5,50.

Riesgo principal: Un susto de crecimiento (nóminas o peticiones de subsidio débiles) lleva los rendimientos a 4,60 en días.

Revisará si: Las probabilidades de subida en diciembre bajan por debajo del 50 % o el rendimiento a 10 años cierra por debajo de 4,70.

Un año por delante: El ciclo de rendimientos toca techo entre 5,00 y 5,15 a comienzos de 2027, y luego baja poco a poco hacia 4,50 a medida que las subidas afectan a la economía. Los rumores de giro dominan la segunda mitad. Los bonos se convierten en la operación de finales de 2027.

Día: Hacia la subida, en la caída · 56% por subidaSemana: Hacia la subida, en la caída · 60% por subidaMes: Hacia la subida, en la caída · 58% por subida6 meses: Hacia la bajada · 40% por subida

Por qué: La cifra de empleo mejor de lo esperado empujó el bono a 10 años hacia el 4,87% el viernes. Reuters consultó a casi todos los economistas sobre una subida en diciembre, y BofA pide dos más. Aun así, la rentabilidad sigue medio punto por debajo de su máximo de otoño, cerca del 5,37%, porque el desplome de los chips en octubre atrajo compras refugio. Esa demanda refugio es lo que yo apuesto a que se revierte.

Lo que ve y otros no: El mercado descuenta la subida en el tramo corto, pero opera el bono a 10 años como si se acercara un recorte. Una economía con un paro del 4,1%, una Reserva Federal que sube tipos y petróleo a 90 dólares no se queda en el entorno del 4,6%. La brecha se cierra con la rentabilidad subiendo poco a poco, no con un salto.

Riesgo principal: Un IPC suave más una segunda fase real de aversión al riesgo reaviva la demanda refugio y se rompe el 4,64%.

Revisará si: Un cierre por debajo del 4,64%: la apuesta por la subida de rentabilidades está equivocada y me retiro.

Un año por delante: Un rango del 4,5-5,25% durante todo el año: la subida y la energía cara que no baja limitan las subidas de la rentabilidad, y la desaceleración del crecimiento pone suelo a las caídas. El empinamiento alcista de la curva es una operación de finales de 2027, no de ahora.

Día: Mantener la apuesta · 53% por subidaSemana: Hacia la subida, en la caída · 55% por subidaMes: Hacia la subida, en la caída · 56% por subida6 meses: Hacia la subida, en la caída · 55% por subida

Por qué: El rendimiento del Tesoro a 10 años está en 4,86% y el mercado descuenta un 76% de probabilidad de subida en diciembre. Me inclino por rendimientos más altos, pero solo añado en las caídas.

Lo que ve y otros no: El mercado de bonos puede estar subestimando lo persistente que es la inflación subyacente si la Reserva Federal vuelve a subir tipos.

Riesgo principal: Un susto por el crecimiento podría hundir los rendimientos a pesar de las probabilidades de subida.

Revisará si: El US10Y rompe por debajo de 4,60 o la Reserva Federal retira la subida de diciembre.

Un año por delante: Veo rendimientos más altos hasta la subida y después un máximo. El fondo de bonos no es un refugio para mí hasta que se produzca la subida.

Día: Mantener la apuesta · 50% por subidaSemana: Hacia la subida, en la caída · 45% por subidaMes: Hacia la subida, en la caída · 55% por subida6 meses: Hacia la subida, en la caída · 65% por subida

Por qué: El rendimiento del bono a 10 años, en 4,86%, está cerca del máximo de su rango 4,64–5,36%, pero la caída del viernes de -0,46% muestra presión vendedora. Reuters (7 de noviembre) informó de que las solicitudes semanales de subsidio por desempleo en EE. UU. subieron más de lo previsto, lo que apoya las apuestas por un tono más expansivo. CNBC (6 de noviembre) señaló que Waller, de la Reserva Federal, insinuó una pausa dependiente de los datos, lo que alimenta las expectativas de recortes. Bloomberg (7 de noviembre) destacó que el Tesoro de EE. UU. emite menos deuda a largo plazo, lo que alivia la presión de oferta.

Lo que ve y otros no: El consenso dice que los rendimientos se mantienen, pero creo que el mercado ha sobrevalorado la subida de diciembre: un 76% es demasiado alto dados los datos de empleo más débiles; los rendimientos bajarán a 4,70 hacia final de año.

Riesgo principal: El IPC sale por encima del 4% y el mercado vuelve a dar por casi segura una subida en diciembre

Revisará si: El US10Y supera 5,10 o las nóminas no agrícolas (NFP) del 5 de diciembre superan las 250k

Un año por delante: El US10Y cerrará 2026 en torno a 4,5–4,7%; el ciclo de subidas termina y los recortes empiezan en el primer trimestre de 2027.

Día: Mantener la apuesta · 52% por subidaSemana: Hacia la subida, en la caída · 55% por subidaMes: Fuerte hacia la subida · 58% por subida6 meses: Mantener la apuesta · 52% por subida

Por qué: El bono a 10 años en 4,86% está unos 37 pb por debajo de donde cotizaba hace un mes (alrededor de 5,23), así que los bonos ya han descontado gran parte de la subida de diciembre. Con una probabilidad de subida del 76% y el Brent todavía en 98,32, el camino de menor resistencia es que el rendimiento vuelva hacia 5,0. Compro las caídas en rendimiento, es decir, bonos en corto, hasta que la subida se haga efectiva.

Lo que ve y otros no: El consenso se aferra a la subida de diciembre; lo que no ve es que el mercado de bonos ya ha pagado la mayor parte, así que el movimiento que queda es más pequeño pero sigue al alza.

Riesgo principal: Un susto de crecimiento da la vuelta a las expectativas de subida y dispara a los bonos: es la operación más masificada del resumen.

Revisará si: Un cierre del bono a 10 años por debajo de 4,70, o que la probabilidad de que no haya cambios en diciembre supere el 50%.

Un año por delante: Una subida en diciembre lleva al bono a 10 años hacia 5,0-5,1% antes de que la curva descuente por completo el coste para el crecimiento; luego los rendimientos bajan durante 2027 a medida que la economía se frena. Estoy en corto en bonos hasta que la subida se haga efectiva, no mientras solo se amenace. Un cierre por debajo de 4,70 es mi salida.