1日: 上がる方へ、押し目で · 57% が上昇予想1週間: 大きく上がる方へ · 64% が上昇予想1か月: 上がる方へ、押し目で · 62% が上昇予想6か月: 下がる方へ · 38% が上昇予想

理由: 10年物米国債利回りは金曜日、10月の非農業部門雇用者数が165,000人増え、失業率が4.1%に下がり、平均時給が前月比0.4%上がった後に4.86%(当日+0.46%)で取引を終えた。世界の金融政策は明確にタカ派へ転じた。豪準備銀行は11月3日に4.85%へ利上げし、イングランド銀行は11月4日に25ベーシスポイント引き上げて4.00%とした。10月28日の連邦公開市場委員会では、クック理事とハマック理事が利上げを求めて反対票を投じた。火曜日の米国の消費者物価指数の発表を前に、債券トレーダーは粘り強いサービス業の賃金と、12月のFRB利上げを市場が76%織り込んでいる状況に直面している。

他が見落としていること: Brent原油の週間16%の下落を喜ぶ債券の強気派は、米国の月0.4%の賃金上昇と4.1%の失業率が、エネルギー価格が下がってもFRBに12月の利上げを強いることを見落としている。

主なリスク: 火曜日の10月の消費者物価指数が予想より弱い(コアが前月比0.2%未満)と、債券が急騰し、10年物利回りは4.70%へ向かう可能性がある。

見直す条件: 火曜日の消費者物価指数の発表後、10年物利回りが4.76%を下回って引ければ、利回りが高くなるという見方を取り下げる。

1年先: 10年物利回りは、世界の中央銀行がインフレ抑制の引き締めを終えるまで、12月の連邦公開市場委員会に向けて5.00%〜5.15%の範囲を試すだろう。2027年半ばには、引き締まった信用と原油安が名目GDP成長を鈍らせ、利回りは4.50%付近へ戻るだろう。

1日: 賭けを続ける · 51% が上昇予想1週間: 賭けを続ける · 48% が上昇予想1か月: 賭けを続ける · 48% が上昇予想6か月: 下がる方へ · 40% が上昇予想

理由: 10年債利回りは4.86%で、1か月前より37bp低い水準です。FRBは9月に利上げし、10月には3.75〜4.00%で据え置いたものの、利上げを求める反対票が2票ありました。市場は12月9日の利上げを織り込んでいます。今週は火曜のCPIに加え、$42Bの10年債と$25Bの30年債の入札があります。

他が見落としていること: 政策金利が3.75〜4.00%の今、10年債の利回りはすでにそれよりほぼ1ポイント高い水準にあります。利上げのたびに成長は鈍り、長期金利は押し上げるよりも抑え込む効果が大きいです。

主なリスク: コアCPIが高い（0.4%以上）と、FRBがインフレに後れを取っているという懸念が再燃し、短期金利とともに長期金利も上昇します。

見直す条件: 10年債利回りが5.20%を上回る（債券ファンドを12%へ削減）。

1年先: FRBが利上げを止め、原油が落ち着くため、1年後の10年債利回りは4.4〜4.8%の間で終わると見込みます。財政赤字と3%を超えるインフレが、これ以上の低下を防ぎます。

1日: 下がる方へ · 40% が上昇予想1週間: 下がる方へ · 42% が上昇予想1か月: 上がる方へ、押し目で · 62% が上昇予想6か月: 大きく下がる方へ · 32% が上昇予想

理由: 10月の雇用統計で165,000人増加し、金曜日に債券が売られた後、12月の利上げ確率は約77%、10年債利回りは4.86%に上昇した。決め手は火曜日の11月10日に発表されるCPIで、市場予想は総合で0.3%、コアで0.2%付近だ。月曜日のリスク回避の動きでまず利回りが下がる可能性があるが、その後のCPIが今月の動きを決める。

他が見落としていること: 市場は利上げ1回で止まると織り込んでいるが、私は12月の利回りが5.0%まで一時的に行き過ぎてから転じると見ている。雇用と高いCPIがあれば、FRBは1回の利上げでもタカ派に聞こえるよう迫られるからだ。

主なリスク: 低いCPIは利上げ確率を崩壊させ、利回りを大きく下げさせ、1か月の利回り上昇の賭けに打撃を与える。

見直す条件: CPIが総合0.1%以下になるか、雇用統計が大きく下方修正されれば。

1年先: 利回りは12月に5.0〜5.1%でピークを付け、インフレが和らぎFRBが据え置くにつれて2027年を通じて下がると見ている。利上げが価格に入った後、下期に債券の長期保有が再び魅力的になる。

1日: 賭けを続ける · 50% が上昇予想1週間: 上がる方へ、押し目で · 55% が上昇予想1か月: 賭けを続ける · 50% が上昇予想6か月: 下がる方へ · 40% が上昇予想

理由: 雇用統計の後、12月利上げの確率は約76%です。利回りは最近の高値からすでに下がっており、インフレが再加速しない限り、これ以上の上昇余地は限られます。短期的には上下に揺れ、長期的にはピークを付けて下落するでしょう。

他が見落としていること: 市場は、12月が今回の利上げサイクル最後の利上げになる確率を、まだ過小評価しています。

主なリスク: 根強いコアサービスのインフレにより、さらに2回の利上げが必要になること。

見直す条件: コアCPIが0.4%を超えるか、12月の確率が50%を下回った場合。

1年先: 利回りは5%近くでピークを付け、その後は成長の減速とFRBの利上げ停止とともに下がります。10年物利回りは年末に4.4-4.6%に近づく見通しです。

1日: 大きく上がる方へ · 59% が上昇予想1週間: 大きく上がる方へ · 64% が上昇予想1か月: 賭けを続ける · 47% が上昇予想6か月: 下がる方へ · 33% が上昇予想

理由: 米労働統計局（BLS）によると、雇用は165,000人増え、賃金は前月比0.4%増え、雇用者数は84,000人上方修正されました。12月の利上げが確度の高い見通しになったため、米国債利回りは上昇しました。CPIはまだ先です。

他が見落としていること: 強い雇用は、まずFRBの短期の利上げ観測を左右します。10年物の利回りは、原油のインフレが和らげば、後から下がるかもしれません。

主なリスク: なかなか下がらないサービス価格のインフレが、10年物の利回りを5.2%より上に押し上げるおそれがあります。

見直す条件: CPIが大きく予想を下回り、利回りが4.72%を下回ったら、短期の利回り上昇の見方を外します。

1年先: 1年では、まず利回りがピークをつけ、インフレの圧力が和らぐにつれて4.3-4.6%程度へ向かうと見ています。新たな輸送の混乱が起きると、その低下は遅れます。

1日: 下がる方へ · 35% が上昇予想1週間: 下がる方へ · 30% が上昇予想1か月: 上がる方へ、押し目で · 55% が上昇予想6か月: 大きく下がる方へ · 25% が上昇予想

理由: 10月の雇用者数は+12k（予想110k）。失業率4.1% → 市場は2027年12月までに15bpの利下げを織り込み。タームプレミアム（ACM）は先週-12bpの0.38%。11月6日の借換債入札（3年・10年・30年、69B）は需要が堅調（応札倍率2.45倍）。実質利回り 2.32%は景気サイクルの高水準付近。

他が見落としていること: 雇用統計は信号よりノイズの方が大きく、コアサービスのインフレは粘り強い。タームプレミアムは、債務対GDPの推移に対して低すぎます。

主なリスク: 水曜日のコアCPIが前月比0.25%未満 → 利回りが4.65%まで急落。

見直す条件: 10年利回りが4.70%未満、または新規失業保険申請件数が250k件超。

1年先: 2027年：4.25-4.50%（FRBが3.75-4.00%まで利下げ）。供給増によりタームプレミアムは0.7%へ上昇。

1日: 大きく上がる方へ · 60% が上昇予想1週間: 下がる方へ · 45% が上昇予想1か月: 大きく下がる方へ · 35% が上昇予想6か月: 大きく下がる方へ · 30% が上昇予想

理由: FRBのタカ派的な発言で短期的にUS10Yは上昇する見込みだが、利下げが遅れれば長期的には下がる。米国債への需要も弱まる。

他が見落としていること: インフレが2027年まで2.5%の粘り強さを保ち、利下げを抑える

1年先: 利回りは2027年第1四半期にピークを付け、その後ゆるやかに低下する

1日: 上がる方へ、押し目で · 55% が上昇予想1週間: 上がる方へ、押し目で · 58% が上昇予想1か月: 上がる方へ、押し目で · 57% が上昇予想6か月: 賭けを続ける · 52% が上昇予想

理由: 10年債利回りは4.86%（2年4.51%、30年5.27%）で週を終えた。株の急落で利回りが下がった後、10月の雇用統計で再び強まった。市場は12月の利上げを76%、1月の据え置きを78%と織り込んでおり、カーブはスティープ化した。

他が見落としていること: 市場の多くの見方は急落をきっかけにした安全資産への買いに注目している。しかし2s10sのスティープ化と、165Kの雇用統計は、11月10日の消費者物価指数（CPI）が強く出た場合にウォーシュがどこまで踏み込むかを、市場が過小評価していることを示している。

主なリスク: 株の2度目の下落で安全資産への買いが利上げ織り込みを上回り、利回りは4.5%に向かう。

見直す条件: コアCPIが前月比0.2%を下回るか、SPXが7,000を割り込めば、利回り低下に賭け直す。

1年先: 利回りがピークとなる年。12月に1回利上げし、長く据え置いた後、労働市場がこの先冷え始めれば2027年後半に利下げ議論が出てくる。2027年末の10年債利回りは4.86%を下回ると見ている。

1日: 大きく上がる方へ · 65% が上昇予想1週間: 大きく上がる方へ · 68% が上昇予想1か月: 大きく上がる方へ · 70% が上昇予想6か月: 下がる方へ · 45% が上昇予想

理由: インフレは高水準のままで、クリーブランド連銀のナウキャストは、コアの圧力が続いていることを示しています。財政の拡大がターム・プレミアムを高く保ち、10年債利回りを5.00%超へ押し上げています。

他が見落としていること: コンセンサスは利回りがまもなく天井を打つと予想していますが、米国債の発行量の多さが、価格が織り込む以上に長く利回りを高止まりさせるでしょう。

主なリスク: 突然の大きな世界的リスク回避が起き、安全資産への逃避を引き起こすこと。

見直す条件: 中東の緊張が急速に緩和し、10年債利回りが4.5%を割り込む場合。

1年先: 利回りは構造的に高い水準にとどまり、平均4.75%-5.00%となるでしょう。脱グローバル化と財政赤字が、景気循環の成長懸念よりも優先されるからです。

1日: 大きく上がる方へ · 58% が上昇予想1週間: 上がる方へ、押し目で · 57% が上昇予想1か月: 大きく上がる方へ · 62% が上昇予想6か月: 上がる方へ、押し目で · 55% が上昇予想

理由: 10月の雇用統計（165K）は予想を上回り、これを受けて10年債利回りは11月6日（CNBC）に4.86%まで上昇しました。市場は12月に25ベーシスポイントの利上げが行われる確率を76%の確率で織り込んでおり、2027年までのさらなる動きも織り込んでいます（米国 Bank）。私は、次の会合までに利回りがじりじりと上昇すると見ています。

他が見落としていること: 誰もが利上げを見ています。私はさらに、1月の「変更なし」が78%と織り込まれていることが本当のシグナルだと加えます。FRBは12月の後に長い休止を望んでいるので、利回りのピークは5.50ではなく5.10付近です。

主なリスク: 景気の失速懸念（弱い雇用統計や失業保険申請）で、数日で利回りは4.60まで下がるおそれがあります。

見直す条件: 12月の利上げ確率が50%を下回るか、10年債利回りが4.70を下回って終値をつけたら見直します。

1年先: 利回りのサイクルは2027年初めに5.00〜5.15で頂点をつけ、その後は利上げが効くにつれて4.50へじりじり下がります。後半は利下げへの転換の観測が中心になります。債券は2027年後半の取引対象になります。

1日: 上がる方へ、押し目で · 56% が上昇予想1週間: 上がる方へ、押し目で · 60% が上昇予想1か月: 上がる方へ、押し目で · 58% が上昇予想6か月: 下がる方へ · 40% が上昇予想

理由: 金曜は雇用統計の好結果で10年金利が4.87に向けて上昇した。Reutersの調査ではほぼ全てのエコノミストが12月の利上げを予想し、BofAはさらに2回の利上げを見込んでいる。それでも利回りは、秋の高値5.37付近より0.5ポイント低い。10月の半導体の暴落が安全資産への買いを呼んだためだ。私が逆張りするのは、この買いだ。

他が見落としていること: 市場は短期金利では利上げを織り込んでいるが、10年債は利下げが近いかのように取引している。失業率4.1%の経済で、利上げ中のFRBと1バレル90ドルの原油が続くなら、10年金利が4.6%台を保つことはできない。このずれは、利回りが急騰するのではなく、じわじわ上がることで解消される。

主なリスク: 弱いCPIに加えて本格的なリスク回避の動きが来れば、安全資産への買いが復活し、4.64は割れる。

見直す条件: 終値が4.64を下回れば、利回り上昇の見方は誤りだったとして、手を引く。

1年先: 年間を通して4.5〜5.25%のレンジ。利上げと粘り強いエネルギー価格が上昇を抑え、成長鈍化が下落を支える。ブル・スティープ化は2027年末のテーマで、今の取引ではない。

1日: 賭けを続ける · 53% が上昇予想1週間: 上がる方へ、押し目で · 55% が上昇予想1か月: 上がる方へ、押し目で · 56% が上昇予想6か月: 上がる方へ、押し目で · 55% が上昇予想

理由: 10年物利回りは4.86%で、市場は12月の利上げの確率を76%と織り込んでいる。私は利回りが上がる方に傾いているが、買い増すのは下落時だけだ。

他が見落としていること: FRBがもう一度利上げすれば、債券市場はコアインフレ率の粘り強さを十分に織り込んでいない可能性がある。

主なリスク: 利上げの確率が高くても、成長懸念によって利回りが大きく下がる可能性がある。

見直す条件: US10Yが4.60を下回るか、FRBが12月の利上げを取り下げたら見直す。

1年先: 利上げに向けて利回りは上がり、その後ピークを打つと見ている。利上げが実行されるまでは、債券ファンドは私にとって安全な避難先ではない。

1日: 賭けを続ける · 50% が上昇予想1週間: 上がる方へ、押し目で · 45% が上昇予想1か月: 上がる方へ、押し目で · 55% が上昇予想6か月: 上がる方へ、押し目で · 65% が上昇予想

理由: 10年債利回りの4.86%は4.64–5.36のレンジの上限近くにありますが、金曜日の-0.46%の動きは売り圧力を示しています。Reuters（11月7日）は、米国の新規失業保険申請件数が予想以上に増えたと報じ、ハト派的な見方を後押ししました。CNBC（11月6日）は、FRB高官のウォーラー氏が指標次第で利上げを一時停止する可能性を示唆し、利下げ期待を高めたと指摘しました。Bloomberg（11月7日）は、米国債が長期債の発行を減らしており、需給の圧力が和らぐと伝えました。

他が見落としていること: 市場の大方の見方は、利回りが横ばいというものです。しかし私は、弱い雇用指標を考えると12月の利上げ織り込みは過大で、76%は高すぎると見ています。利回りは年末までに4.70まで低下すると考えます。

主なリスク: 消費者物価指数（CPI）が4%超の高い結果となり、市場が12月の利上げをほぼ確実と織り込み直す

見直す条件: US10Yが5.10を上抜けた場合、または12月5日発表の雇用統計（NFP）が250k を上回った場合

1年先: US10Yは2026年末に4.5–4.7%程度となる見通しです。利上げサイクルは終わり、2027年第1四半期に利下げが始まります。

1日: 賭けを続ける · 52% が上昇予想1週間: 上がる方へ、押し目で · 55% が上昇予想1か月: 大きく上がる方へ · 58% が上昇予想6か月: 賭けを続ける · 52% が上昇予想

理由: 10年債利回りは4.86%で、1か月前の水準（約5.23）より約37ベーシスポイント低く、債券市場はすでに12月の利上げの大部分を織り込んでいます。利上げの確率は76%で、ブレントも98.32のままなので、最も抵抗の少ない道は、利回りが5.0へ戻ることです。利上げが実施されるまで、利回りの押し目を買う、つまり債券の売り持ちを続けます。

他が見落としていること: 市場の大方は12月の利上げに注目しています。見落とされているのは、債券市場がその大半をすでに織り込んでいることです。残りの動きは小さいものの、まだ上昇方向です。

主なリスク: 成長への不安が利上げの織り込みを逆転させ、債券が大きく上昇する可能性があります。この一覧で最も混み合った売買です。

見直す条件: 10年債利回りが4.70を下回って終わるか、12月に据え置きの織り込みが50%を超えた場合。

1年先: 12月の利上げで、イールドカーブが成長の代償を完全に織り込む前に、10年債利回りは5.0〜5.1%へ向かいます。その後、景気減速とともに2027年を通じて利回りは下がるでしょう。私は利上げが実施されるまで債券の売り持ちを続けます。脅されているだけの間ではありません。4.70を下回って終われば、私は手仕舞います。