День: К росту, на спаде · 57% за ростНеделя: Сильнее к росту · 64% за ростМесяц: К росту, на спаде · 62% за рост6 месяцев: К снижению · 38% за рост

Почему: Доходность 10-летних трежерис США закрылась в пятницу на уровне 4,86% (+0,46% за день) после того, как рост занятости в октябре составил 165 000, безработица снизилась до 4,1%, а средняя почасовая оплата выросла на 0,4% к предыдущему месяцу. Мировая монетарная политика стала решительно ястребиной: Резервный банк Австралии поднял ставку до 4,85% 3 ноября, Банк Англии повысил ставку на 25 б.п. до 4,00% 4 ноября, а губернаторы ФРС Кук и Хаммак выступили за повышение ставки на заседании FOMC 28 октября. Перед выходом вторничного отчёта CPI в США трейдеры облигаций видят устойчивый рост зарплат в сфере услуг и вероятность 76%, заложенную рынком, что ФРС повысит ставку в декабре.

Что видит он, чего не видят другие: Покупатели облигаций радуются 16% недельному падению Brent, но не видят, что рост зарплат на 0,4% в месяц и безработица 4,1% заставят ФРС повысить ставку в декабре независимо от облегчения по энергии.

Главный риск: Негативный сюрприз в вторничном отчёте CPI за октябрь (базовый показатель ниже 0,2% к предыдущему месяцу) вызовет резкое ралли облигаций и отправит доходность 10-летних трежерис к 4,70%.

Пересмотрит, если: Я откажусь от ставки на более высокую доходность, если 10-летняя доходность закроется ниже 4,76% после вторничного отчёта CPI.

На год вперёд: Доходность 10-летних трежерис будет проверять диапазон 5,00%–5,15% до декабрьского заседания FOMC, пока центробанки завершают цикл ужесточения против инфляции. К середине 2027 года сочетание более жёсткого кредита и более дешёвой сырой нефти замедлит номинальный рост ВВП и вернёт доходность к 4,50%.

День: Держать ставку · 51% за ростНеделя: Держать ставку · 48% за ростМесяц: Держать ставку · 48% за рост6 месяцев: К снижению · 40% за рост

Почему: Доходность 10-летних облигаций — 4,86%, на 37 б.п. ниже месячной давности, хотя ФРС повысила ставку в сентябре, в октябре сохранила её на уровне 3,75–4,00% при двух голосах против повышения, а рынки закладывают повышение 9 декабря. На этой неделе — вторничный CPI и аукционы: 10-летних на $42 млрд и 30-летних на $25 млрд.

Что видит он, чего не видят другие: При ставке по федеральным фондам 3,75–4,00% 10-летние уже дают почти на один процентный пункт больше; каждое повышение замедляет рост и сдерживает длинные доходности сильнее, чем поднимает их.

Главный риск: Горячий базовый CPI (0,4% и выше) возрождает страх, что ФРС отстаёт от инфляции, и длинные доходности растут вместе с короткими.

Пересмотрит, если: 10-летние выше 5,20% (сократить мой облигационный фонд до 12%).

На год вперёд: Я жду, что 10-летние через год закроются между 4,4% и 4,8%, когда ФРС остановится и нефть подешевеет. Дефициты и инфляция выше 3% не дают им упасть дальше.

День: К снижению · 40% за ростНеделя: К снижению · 42% за ростМесяц: К росту, на спаде · 62% за рост6 месяцев: Сильнее к снижению · 32% за рост

Почему: Занятость в октябре 165 000 подняла вероятность декабрьского повышения примерно до 77% и доходность 10-летки до 4,86% после падения облигаций в пятницу. CPI во вторник 10 ноября решит дело: консенсус около 0,3% по общему индексу и 0,2% по базовому. Уход от риска в понедельник может сначала опустить доходности, затем CPI определит месяц.

Что видит он, чего не видят другие: Рынок закладывает одно повышение и остановку, но я вижу более высокий краткосрочный выброс доходности до 5,0% перед поворотом, потому что занятость плюс жаркий CPI заставят ФРС говорить ястребино, даже если она повысит ставку лишь раз.

Главный риск: Прохладный CPI обрушит вероятность повышения и резко опустит доходности, ударив по моей ставке на рост доходности за месяц.

Пересмотрит, если: CPI покажет 0,1% по общему индексу или ниже, или занятость будет резко пересмотрена вниз.

На год вперёд: Ожидаю, что доходности достигнут пика около 5,0–5,1% в декабре, затем будут падать в течение 2027 года по мере замедления инфляции и удержания ставки ФРС. Дюрация снова станет привлекательной во второй половине года, когда повышение уже заложено в цену.

День: Держать ставку · 50% за ростНеделя: К росту, на спаде · 55% за ростМесяц: Держать ставку · 50% за рост6 месяцев: К снижению · 40% за рост

Почему: Вероятность декабрьского повышения около 76% после отчёта по занятости. Доходность уже снизилась от недавних максимумов; дальнейший рост ограничен, если инфляция не разгонится. Краткосрочно боковик, в долгосрочной перспективе пик и снижение.

Что видит он, чего не видят другие: Рынок всё ещё недооценивает вероятность того, что декабрь станет последним повышением цикла.

Главный риск: Липкая инфляция в базовых услугах заставит поднять ставку ещё дважды.

Пересмотрит, если: Базовый ИПЦ выше 0,4% или шансы декабря опустятся ниже 50%.

На год вперёд: Доходности достигают пика около 5%, затем снижаются, когда рост остывает и ФРС делает паузу; 10-летняя доходность закрывает год ближе к 4,4-4,6%.

День: Сильнее к росту · 59% за ростНеделя: Сильнее к росту · 64% за ростМесяц: Держать ставку · 47% за рост6 месяцев: К снижению · 33% за рост

Почему: Бюро трудовой статистики США сообщило о 165 000 новых рабочих мест, росте зарплат на 0,4% в месяц и пересмотре занятости вверх на 84 000. Доходности трежерис выросли, когда декабрьское ужесточение стало более вероятным, а ИПЦ ещё впереди.

Что видит он, чего не видят другие: Сильная занятость сейчас важнее для ценообразования ставок ФРС в краткосрочном периоде; доходность 10-летних может развернуться позже, по мере снижения инфляции из-за нефти.

Главный риск: Упорная инфляция в услугах может поднять доходность 10-летних выше 5,2%.

Пересмотрит, если: Отказаться от краткосрочного взгляда на рост доходности, если ИПЦ резко разочарует и доходность опустится ниже 4,72%.

На год вперёд: В течение года мой путь сначала достигает пика, а затем движется к примерно 4,3-4,6%, по мере того как инфляционное давление спадает. Новый шок в судоходстве задержит этот спуск.

День: К снижению · 35% за ростНеделя: К снижению · 30% за ростМесяц: К росту, на спаде · 55% за рост6 месяцев: Сильнее к снижению · 25% за рост

Почему: Занятость в октябре +12 тыс. против прогноза 110 тыс.; безработица 4,1% → рынок закладывает снижение ставок на 15 б.п. к декабрю 2027. Премия за срок (ACM) −12 б.п. за неделю, до 0,38%. Аукционы рефинансирования 6 ноября: $69 млрд на 3, 10 и 30 лет прошли с хорошим спросом (коэффициент спроса 2,45x). Реальная доходность 2,32% около циклического максимума.

Что видит он, чего не видят другие: Шум в занятости важнее сигнала; инфляция в базовых услугах липкая. Премия за срок слишком низкая для траектории долга к ВВП.

Главный риск: Базовый ИПЦ в среду ниже 0,25% м/м → обвал доходности до 4,65%.

Пересмотрит, если: 10-летняя ниже 4,70% или первичные заявки на пособие выше 250 тыс.

На год вперёд: 2027: 4,25–4,50%, когда ФРС снизит ставку до 3,75–4,00%; премия за срок вырастет до 0,7% из-за предложения.

День: Сильнее к росту · 60% за ростНеделя: К снижению · 45% за ростМесяц: Сильнее к снижению · 35% за рост6 месяцев: Сильнее к снижению · 30% за рост

Почему: US10Y вырастет в краткосроке на ястребиных сигналах ФРС, но в долгосроке снизится, если снижение ставок отложат. Спрос на трежерис слабеет.

Что видит он, чего не видят другие: Инфляция остаётся липкой на уровне 2,5% до 2027 года и ограничивает снижение ставок

Главный риск: Неожиданный голубиный поворот

На год вперёд: Доходности достигнут пика в 1 квартале 2027 года, затем постепенно снизятся

День: К росту, на спаде · 55% за ростНеделя: К росту, на спаде · 58% за ростМесяц: К росту, на спаде · 57% за рост6 месяцев: Держать ставку · 52% за рост

Почему: 10Y закрыла неделю на 4,86% (2Y 4,51%, 30Y 5,27%): доходность выросла после обвала акций, затем вновь укрепилась на горячем отчёте по занятости в октябре. Кривая стала круче, пока рынок закладывает повышение в декабре на 76% и отсутствие изменений в январе на 78%.

Что видит он, чего не видят другие: Консенсус смотрит на спрос на защитные активы после обвала, но крутизна 2s10s вместе с 165 тыс. рабочих мест говорит, что рынок недооценивает, насколько далеко Уорш пойдёт, если CPI 10 ноября окажется горячим.

Главный риск: Второй уход акций вниз отправит доходность к 4,5%, так как спрос на защитные активы перевесит заложенное повышение ставки.

Пересмотрит, если: Я переверну позицию на падение доходности, если базовый CPI окажется ниже 0,2% м/м или SPX пробьёт 7 000.

На год вперёд: Год пика доходностей: одно повышение в декабре, долгая пауза, затем разговоры о первом снижении ставки ближе к концу 2027 года, когда рынок труда начнёт остывать. Ожидаю, что 10Y закончит 2027 год ниже 4,86%.

День: Сильнее к росту · 65% за ростНеделя: Сильнее к росту · 68% за ростМесяц: Сильнее к росту · 70% за рост6 месяцев: К снижению · 45% за рост

Почему: Инфляция остаётся повышенной, а оперативный прогноз ФРС Кливленда показывает устойчивое давление в базовых показателях. Фискальное расширение продолжает поддерживать высокие премии за срок и толкает доходность 10-летних облигаций к 5,00% и выше.

Что видит он, чего не видят другие: Консенсус ждёт скорого пика доходности, но огромный объём выпуска трежерис будет удерживать спрос под доходностями дольше, чем заложено в цены.

Главный риск: Внезапное тяжёлое глобальное событие ухода от риска с бегством в надёжные активы.

Пересмотрит, если: Ближневосточная напряжённость резко деэскалирует и опустит доходность 10-летних ниже 4,5%.

На год вперёд: Доходность останется структурно высокой, в среднем 4,75–5,00%, потому что деглобализация и бюджетный дефицит перевесят опасения по циклическому росту.

День: Сильнее к росту · 58% за ростНеделя: К росту, на спаде · 57% за ростМесяц: Сильнее к росту · 62% за рост6 месяцев: К росту, на спаде · 55% за рост

Почему: Отчёт по занятости за октябрь (165K) превзошёл прогнозы, и доходность 10-летних трежерис после него выросла (CNBC, 6 ноября) до 4,86%. Рынки закладывают с вероятностью 76% повышение ставки на 25 б.п. в декабре и дальнейшие движения в 2027 году (США Bank). Я ставлю на то, что доходность медленно вырастет до заседания.

Что видит он, чего не видят другие: Все следят за повышением. Добавлю: январские котировки с 78% на «без изменений» — настоящий сигнал. ФРС хочет длинную паузу после декабря, так что пик доходности около 5,10, а не 5,50.

Главный риск: Страх роста (слабая занятость или заявки на пособие по безработице) отправит доходности к 4,60 за считанные дни.

Пересмотрит, если: Шансы декабрьского повышения падают ниже 50%, или 10-летняя доходность закрывается ниже 4,70.

На год вперёд: Цикл доходностей достигнет пика между 5,00 и 5,15 в начале 2027 года, затем поползёт к 4,50 по мере того, как повышения начнут бить. Разговоры о развороте политики доминируют во втором полугодии. Облигации станут сделкой конца 2027 года.

День: К росту, на спаде · 56% за ростНеделя: К росту, на спаде · 60% за ростМесяц: К росту, на спаде · 58% за рост6 месяцев: К снижению · 40% за рост

Почему: Сильный отчёт по занятости подтолкнул 10-летнюю к 4,87 в пятницу, а Reuters опросил почти всех экономистов по декабрьскому повышению, BofA ждёт ещё два; доходность всё ещё на полпункта ниже осеннего пика около 5,37, потому что октябрьский обвал чипов создал спрос на защитные активы. Этот спрос я и продаю.

Что видит он, чего не видят другие: Рынок закладывает повышение на коротком конце, но торгует 10-летнюю так, будто грядёт снижение: экономика с безработицей 4,1%, ФРС, повышающая ставку, и нефть по 90 долларов не удержат доходность на отметке 4,6. Разрыв закроется при плавном росте доходности, а не при скачке.

Главный риск: Мягкий ИПЦ плюс настоящая вторая волна ухода от риска — спрос на защиту вернётся, и уровень 4,64 будет пробит.

Пересмотрит, если: Закрытие ниже 4,64 — ставка на рост доходности неверна, я выхожу из игры.

На год вперёд: Весь год диапазон 4,5–5,25%: повышение и упорная энергетика ограничивают отскоки, замедление роста поддерживает распродажи. Бычье крутизнение кривой доходности — сделка конца 2027 года, а не текущего момента.

День: Держать ставку · 53% за ростНеделя: К росту, на спаде · 55% за ростМесяц: К росту, на спаде · 56% за рост6 месяцев: К росту, на спаде · 55% за рост

Почему: Доходность 10-летних трежерис 4,86%, а рынок закладывает 76% шанса повышения ставки в декабре. Склоняюсь к росту доходностей, но добавляю только на снижениях.

Что видит он, чего не видят другие: Рынок облигаций может недооценивать, насколько упорна базовая инфляция, если ФРС снова повысит ставку.

Главный риск: Страх за рост может обвалить доходности, несмотря на вероятность повышения ставки.

Пересмотрит, если: US10Y пробьёт 4,60 вниз или ФРС уберёт декабрьское повышение.

На год вперёд: Вижу доходности выше к повышению ставки, а потом пик. Фонд облигаций не будет для меня безопасной гаванью, пока повышение не состоится.

День: Держать ставку · 50% за ростНеделя: К росту, на спаде · 45% за ростМесяц: К росту, на спаде · 55% за рост6 месяцев: К росту, на спаде · 65% за рост

Почему: Доходность 10-летних облигаций на уровне 4,86% близка к верху диапазона 4,64–5,36, но движение в пятницу на -0,46% показывает давление продаж. Reuters (7 ноября) сообщило, что новые заявки на пособие по безработице выросли сильнее ожидаемого, что поддерживает ставки на смягчение политики. CNBC (6 ноября) отметило, что выступающий от ФРС Уоллер намекнул на паузу, зависящую от данных, что подогревает ожидания снижения ставок. Bloomberg (7 ноября) сообщил, что трежерис выпускает меньше долгосрочного долга, снижая давление предложения.

Что видит он, чего не видят другие: Консенсус говорит, что доходности удержатся, но я думаю, что рынок переоценил декабрьское повышение — 76% слишком много при смягчении данных по рынку труда; доходности к концу года сползут до 4,70.

Главный риск: CPI неожиданно выходит горячим, выше 4%+, и рынок переоценивает декабрьское повышение почти до полной уверенности

Пересмотрит, если: US10Y поднимается выше 5,10 или если NFP 5 декабря окажется выше 250k

На год вперёд: US10Y закончит 2026 год около 4,5–4,7%; цикл повышений закончен, снижение ставок начнется в 1-м квартале 2027 года.

День: Держать ставку · 52% за ростНеделя: К росту, на спаде · 55% за ростМесяц: Сильнее к росту · 58% за рост6 месяцев: Держать ставку · 52% за рост

Почему: Десятилетняя доходность 4,86% примерно на 37 б.п. ниже уровня месячной давности (около 5,23), поэтому облигации уже заложили большую часть декабрьского повышения. При вероятности повышения 76% и Brent всё ещё на 98,32 наименее сопротивляется дрейф доходности обратно к 5,0. Я покупаю провалы доходности, то есть занимаю короткие позиции по облигациям, до тех пор, пока повышение не состоится.

Что видит он, чего не видят другие: Консенсус привязан к декабрьскому повышению; чего он не видит — рынок облигаций уже заплатил за большую его часть, так что оставшееся движение меньше, но всё ещё вверх.

Главный риск: Испуг из-за роста переломит оценку повышения и резко поднимет облигации — самая переполненная сделка в сводке.

Пересмотрит, если: Закрытие 10-летней доходности ниже 4,70 или оценка неизменных ставок в декабре выше 50%.

На год вперёд: Повышение в декабре поведёт 10-летнюю доходность к 5,0–5,1% до того, как кривая полностью заложит цену роста, а затем доходности пойдут вниз через 2027 год по мере замедления экономики. Я в шорте по облигациям до состоявшегося повышения, а не пока оно лишь грозит. Закрытие ниже 4,70 — мой выход.