Día: Hacia la subida, en la caída · 59% por subidaSemana: Hacia la subida, en la caída · 62% por subidaMes: Hacia la subida, en la caída · 64% por subida6 meses: Mantener la apuesta · 47% por subida

Por qué: El rendimiento del Tesoro de EE. UU. a 10 años cerró el viernes en el 4,86% (con el de 2 años en el 4,51%), después de que los datos de empleo de octubre superaran las expectativas con 165 000 nuevos puestos de trabajo y los ingresos medios por hora subieran de $37,86 a $38,00. Con los mercados fijando una probabilidad del 76% de una subida de tipos de 25 puntos básicos de la Reserva Federal en diciembre y con un IPC interanual de noviembre proyectado en torno al 3,76%, los rendimientos siguen sesgados al alza tras caer un 7,11% en el último mes. Apuesto por rendimientos más altos en cualquier caída intradía hacia el 4,84%.

Lo que ve y otros no: Los alcistas de bonos que celebran la caída del petróleo pasan por alto el crecimiento salarial persistente del sector servicios, de $38,00/hora, que impide que la Reserva Federal gire hacia una postura expansiva en diciembre.

Riesgo principal: Un dato mensual del IPC subyacente más débil de lo previsto esta semana, como pronostican los economistas de Deutsche Bank, podría provocar un rebote en los bonos del Tesoro y empujar los rendimientos por debajo del 4,78%.

Revisará si: Cerraré mi apuesta por rendimientos más altos si el rendimiento a 10 años cierra por debajo del 4,78% tras el informe del IPC de octubre.

Un año por delante: El rendimiento a 10 años oscilará en un corredor elevado de 4,65% a 5,15% durante el próximo año, ya que una política restrictiva de la Reserva Federal choca con un menor estímulo fiscal bajo un gobierno estadounidense dividido. La prima por plazo seguirá siendo positiva, porque la oferta continua del Tesoro exige rendimientos reales más altos para colocarse en los mercados privados.

Día: Mantener la apuesta · 46% por subidaSemana: Hacia la bajada · 44% por subidaMes: Hacia la bajada · 42% por subida6 meses: Hacia la bajada · 38% por subida

Por qué: El bono a 10 años bajó de alrededor del 5,23% al 4,86% en un mes, a medida que caía el petróleo, y el sólido dato de empleo del viernes (+165,000, salarios +0,37% mensual) lo subió solo 2 pb. La Reserva Federal mantuvo el tipo en 3,75-4,00% el 28 de octubre, la primera decisión de Warsh, con Cook y Hammack votando por una subida, y el IPC de octubre se publica el martes a las 8:30, hora del este de EE. UU.

Lo que ve y otros no: Esto es un shock energético: el IPC subyacente de septiembre fue 2,6% frente al 3,7% general, así que el tramo largo puede subir con la paz aunque la Reserva Federal suba una vez más.

Riesgo principal: Un dato subyacente de 0,4% o más con salarios firmes obligaría a subir tipos más allá de diciembre y devolvería el rendimiento por encima del 5%.

Revisará si: Un cierre del bono a 10 años por encima del 5,20% (recorto el fondo de bonos al 12%).

Un año por delante: Veo el bono a 10 años cerca del 4,5% dentro de un año, a medida que la inflación general retrocede. Los déficits con gobierno dividido impiden que baje mucho más.

Día: Fuerte hacia la subida · 58% por subidaSemana: Hacia la subida, en la caída · 60% por subidaMes: Fuerte hacia la subida · 62% por subida6 meses: Hacia la bajada · 38% por subida

Por qué: El rendimiento del bono a 10 años está en 4,86%, al alza tras 165,000 empleos y un crecimiento salarial del 3,1%. ING prevé que la Reserva Federal suba en diciembre, con unos 20 pb ya descontados. El IPC de la próxima semana, con un subyacente esperado de 0,2% y un general de 0,3%, es el dato decisivo.

Lo que ve y otros no: Creo que el mercado subestima la posibilidad de que la Reserva Federal suba y luego anuncie otra a principios de 2027; por eso mantengo posición larga en rendimiento durante un mes, no solo hasta diciembre.

Riesgo principal: Un IPC blando o un acuerdo de paz en el petróleo harían bajar los rendimientos con rapidez.

Revisará si: El IPC subyacente marca 0,1% o el rendimiento a 10 años cierra por debajo de 4,65%.

Un año por delante: Los rendimientos se mantienen altos más tiempo en el primer semestre y luego bajan a medida que el crecimiento se enfría. La duración vuelve a ser atractiva solo cuando se descuente la segunda subida.

Día: Hacia la subida, en la caída · 58% por subidaSemana: Mantener la apuesta · 52% por subidaMes: Hacia la subida, en la caída · 60% por subida6 meses: Mantener la apuesta · 45% por subida

Por qué: El rendimiento del bono a 10 años está en el 4,86 % tras una bajada posterior a las elecciones, pero los mercados aún descuentan un 76 % de probabilidad de una subida en diciembre tras la pausa de octubre de la Reserva Federal y los buenos datos de empleo. La inflación sigue siendo el factor decisivo.

Lo que ve y otros no: La prima por plazo tiene más margen para subir de lo que permite el consenso de aterrizaje suave, si la energía se mantiene alta.

Revisará si: Las probabilidades de subida en diciembre bajan del 50 % o el IPC subyacente sale por debajo del 0,2 %.

Un año por delante: Los rendimientos llegan a un máximo cercano al 5,1 % alrededor de la reunión de diciembre y luego bajan a medida que el crecimiento se modera, lo que deja al fondo de bonos con rentabilidades positivas moderadas al terminar el ciclo de subidas.

Día: Hacia la subida, en la caída · 55% por subidaSemana: Hacia la subida, en la caída · 60% por subidaMes: Hacia la subida, en la caída · 65% por subida6 meses: Hacia la bajada · 43% por subida

Por qué: El empleo de octubre superó ampliamente las expectativas y la tasa de desempleo bajó a 4,1%, lo que refuerza las expectativas de endurecimiento en diciembre. El próximo informe de IPC es la prueba inmediata de si un crecimiento más fuerte mantendrá elevados los rendimientos del Tesoro.

Lo que ve y otros no: Mi posición de subida de rendimientos se concentra en el próximo mes, no en todo el año; la fortaleza laboral de hoy puede convivir con una desinflación posterior por la caída de los costes energéticos.

Riesgo principal: Un informe de IPC inesperadamente suave o un nuevo pánico bursátil podrían llevar los rendimientos bruscamente a la baja.

Revisará si: El rendimiento cae por debajo de 4,65 tras datos de inflación más débiles y una desaceleración económica sostenida.

Un año por delante: Espero que los rendimientos suban al principio y luego bajen a medida que se desvanezca el impulso inflacionario. El mercado de bonos debería volverse más atractivo cuando el endurecimiento monetario esté cerca de terminar.

Día: Fuerte hacia la subida · 65% por subidaSemana: Hacia la subida, en la caída · 60% por subidaMes: Mantener la apuesta · 55% por subida6 meses: Fuerte hacia la bajada · 40% por subida

Por qué: Rentabilidad a 10 años del 4,86%, +4,6 pb el viernes. Kalshi: 76% de subida de 25 pb en diciembre. IPC del miércoles, consenso 3,76% interanual (subyacente 3,3%). Portavoces de la Reserva Federal (Williams, Waller), 7-8 de nov.: 'suficientemente restrictiva' pero 'dependiente de los datos': la subida no está del todo descontada. Prima por plazo del 0,4%: históricamente baja para una inflación del 3,8%.

Lo que ve y otros no: El mercado descuenta 2,5 subidas y luego bajadas; yo veo 3 subidas y después una pausa larga. El tipo neutral es del 3,5% y no del 3,0%: el auge de la productividad eleva r*.

Riesgo principal: Un IPC subyacente por debajo del 0,25% mensual mata la subida de diciembre.

Revisará si: Rentabilidad a 10 años por debajo del 4,75% o IPC subyacente por debajo del 3,2% interanual.

Un año por delante: Rango de rentabilidad del 4,5–5,2%. La prima por plazo vuelve a 0,8–1,0% cuando termina la reducción del balance (QT) y la financiación del déficit domina. La curva se empina con subidas en el largo plazo.

Día: Hacia la bajada · 40% por subidaSemana: Hacia la bajada · 35% por subidaMes: Mantener la apuesta · 50% por subida6 meses: Fuerte hacia la subida · 60% por subida

Por qué: La rentabilidad de US10Y sube por las apuestas sobre la Reserva Federal; los datos de inflación siguen pegajosos y limitan el potencial de subida de los bonos.

Lo que ve y otros no: Un tipo terminal del 5,25% limita el alza de la rentabilidad

Un año por delante: La US10Y termina más alta a medida que el crecimiento se modera.

Día: Hacia la subida, en la caída · 58% por subidaSemana: Fuerte hacia la subida · 62% por subidaMes: Fuerte hacia la subida · 60% por subida6 meses: Hacia la bajada · 38% por subida

Por qué: En octubre las nóminas subieron en 165 000, las cifras previas se revisaron al alza en 84 000 y los salarios subieron un 0,4 % mensual, lo que mantiene la presión al alza sobre los rendimientos hasta el IPC. Apostaría por un rendimiento más alto esta semana y este mes, y luego revertiría cuando la política restrictiva y el endurecimiento del mercado de valores frenen la actividad.

Lo que ve y otros no: El foco en diciembre pasa por alto lo importante: los mercados financieros pueden endurecer pronto lo suficiente como para que nuevas subidas en 2027 no hagan falta.

Riesgo principal: Una sorpresa bajista del IPC o un susto de crecimiento harían subir rápidamente los bonos.

Revisará si: Revertiría pronto si el IPC subyacente baja del 0,2 % mensual y el rendimiento cae por debajo del 4,68 %.

Un año por delante: El rendimiento puede seguir elevado mientras la inflación y las emisiones de deuda sigan siendo altas, y luego bajar cuando la política monetaria restrinja la inversión. Espero un cierre anual más bajo, pero no un regreso a los rendimientos excepcionalmente bajos de la década anterior.

Día: Mantener la apuesta · 50% por subidaSemana: Hacia la bajada · 45% por subidaMes: Hacia la bajada · 40% por subida6 meses: Hacia la bajada · 35% por subida

Por qué: Los rendimientos están altos, pero podrían corregir si el IPC de mañana se enfría o si los datos de crecimiento se debilitan. La Reserva Federal mantuvo los tipos, lo que limita cuánto puede subir la curva.

Lo que ve y otros no: Los bajistas de bonos se centran demasiado en los déficits fiscales y no ven que el tipo final está cerca y el crecimiento se frenará.

Riesgo principal: El IPC sorprende al alza y empuja el 10 años de nuevo hacia el 5,2%.

Un año por delante: La curva se empinará a medida que la Reserva Federal recorte los tipos cortos, mientras los rendimientos de largo plazo siguen anclados por la demanda estructural de activos refugio. El 10 años se asentará en el rango del 4,0-4,5%.

Día: Hacia la subida, en la caída · 55% por subidaSemana: Hacia la subida, en la caída · 55% por subidaMes: Hacia la subida, en la caída · 58% por subida6 meses: Hacia la bajada · 42% por subida

Por qué: Las nóminas de 165 mil frente a 65 mil previstas, con salarios al 0,4%, elevaron las probabilidades de una subida en diciembre hacia el 73–76%. Pero el rendimiento en 4,86 está un 7% por debajo de hace un mes: la demanda de bonos es pánico en bolsa, no desinflación. El CPI de octubre de mañana, con la estimación de Cleveland en 0,24% intermensual en el dato general, es el detonante para que el rendimiento vuelva a superar el 5%.

Lo que ve y otros no: El consenso lee la caída de los rendimientos como inflación en retirada. Yo lo leo como huida hacia la calidad desde la renta variable: cuando el pánico se calme, el rendimiento vuelve a subir, justo lo que dicen los datos de empleo.

Riesgo principal: Un miedo a recesión por IA que se profundiza convierte la demanda de bonos en tendencia, y el 5% nunca llega.

Revisará si: Un CPI interanual por debajo de 3,6% o un cierre del rendimiento por debajo de 4,68.

Un año por delante: El rendimiento toca techo con la última subida, cerca del 5%, y luego baja hacia 4,4–4,5% a medida que el crecimiento se enfría y la Reserva Federal hace una pausa. La mejor operación del año es adelantarse a ese giro, no llegar tarde.

Día: Mantener la apuesta · 52% por subidaSemana: Hacia la subida, en la caída · 58% por subidaMes: Hacia la subida, en la caída · 62% por subida6 meses: Hacia la bajada · 44% por subida

Por qué: Los 100 economistas de la encuesta de Reuters prevén una subida en diciembre; Warsh, al frente de la Reserva Federal, dijo que la inflación es demasiado alta tras mantener el tipo en 3,75–4,00% el 28 de octubre, y las 165,000 nóminas no dan a la Reserva Federal motivo para dudar. Añado a la apuesta de subida de rentabilidad en las caídas hacia 4,80.

Lo que ve y otros no: El mercado de bonos ya ha descontado la subida, pero no las proyecciones restrictivas; la reunión de diciembre es donde se pondrá a prueba el 5,00%. El aplanamiento antes del giro es la operación que el consenso también abandona demasiado pronto.

Riesgo principal: El desplome del petróleo arrastra la inflación general a la baja rápidamente, y un FOMC acomodaticio sorprende a una posición corta muy poblada.

Revisará si: Si las probabilidades de subida bajan del 50% o el WTI baja de 80, cambio el bono a neutral con sesgo alcista.

Un año por delante: Las rentabilidades se pasan de largo hasta 5,00–5,20% antes de las subidas y luego bajan a lo largo de 2027 a medida que el crecimiento se frena y la Reserva Federal da un giro: el mercado alcista de bonos se reanuda en el segundo semestre.

Día: Mantener la apuesta · 54% por subidaSemana: Hacia la subida, en la caída · 56% por subidaMes: Mantener la apuesta · 52% por subida6 meses: Fuerte hacia la bajada · 44% por subida

Por qué: La rentabilidad a 10 años está en el 4,86% con probabilidades de subida en diciembre del 76%, así que el sesgo a corto plazo es hacia rentabilidades más altas. Vendo los repuntes en bonos y solo me volveré alcista en rentabilidades más adelante si el crecimiento se rompe.

Lo que ve y otros no: El mercado descuenta subidas pero no el coste futuro para el crecimiento; yo creo que el próximo gran movimiento de las rentabilidades será a la baja, pero todavía no.

Riesgo principal: Un shock de oferta fiscal podría llevar las rentabilidades por encima del 5,2% rápidamente.

Revisará si: La rentabilidad del US10Y supera 5,10 o el IPC sorprende por debajo del 3%.

Un año por delante: Espero que las rentabilidades toquen techo en la primera mitad y bajen poco a poco a medida que el crecimiento se frene. Los bonos deberían superar al efectivo en la segunda mitad.

Día: Fuerte hacia la bajada · 35% por subidaSemana: Fuerte hacia la bajada · 38% por subidaMes: Mantener la apuesta · 48% por subida6 meses: Hacia la subida, en la caída · 52% por subida

Por qué: Rentabilidad al 4,86% tras una subida semanal de +7 pb; el IPC esperado en 3,76% (Kalshi) está por encima del objetivo pero no está desbocado. Búsqueda: Daly, de la Reserva Federal, dijo «no hay urgencia para subir» en su discurso del 8 de noviembre (CNBC). Las emisiones del Tesoro de EE. UU. siguen siendo altas, lo que limita cuánto pueden caer las rentabilidades.

Lo que ve y otros no: El mercado sobrevalora una subida en diciembre: creo que la Reserva Federal se mantiene y las rentabilidades retroceden 15–20 pb a final de año, algo que el consenso subestima.

Riesgo principal: Un dato de IPC caliente (4%+) obliga a la Reserva Federal a subir, y las rentabilidades irían al 5,3%+.

Revisará si: Si el IPC del 13 de noviembre supera el 4,0%, paso el US10Y a compra fuerte para 1 día y 1 semana.

Un año por delante: Los rendimientos del 10Y llegan a cerca del 5,0% en el primer trimestre de 2027 y luego bajan a 4,3–4,6% cuando la Reserva Federal afloje; quienes tienen bonos ganan en rentabilidad total.

Día: Mantener la apuesta · 52% por subidaSemana: Mantener la apuesta · 54% por subidaMes: Hacia la subida, en la caída · 55% por subida6 meses: Mantener la apuesta · 55% por subida

Por qué: La Reserva Federal dejó los tipos quietos en octubre, pero la encuesta y BofA ven una subida en diciembre, el FOMC elevó su previsión de PCE de 2026 al 3,6% y el IPC de septiembre se aceleró hasta el 3,7%, con el dato de octubre previsto para el 10 de noviembre. El bono a 10 años cayó un 7% en un mes solo porque el susto de crecimiento llevó a comprar bonos; esa demanda se desvanece cuando el IPC confirme una inflación persistente.

Lo que ve y otros no: El consenso está largo en el bono por un aterrizaje brusco; creo que el último tramo de la inflación no ha terminado y 4,86% es el centro de un rango de 4,7-5,1%, no el inicio de un desplome.

Riesgo principal: Un susto de crecimiento más una sorpresa de tono más flexible manda al 10 años directo por debajo del 4,55%.

Revisará si: Un cierre por debajo de 4,70, o IPC de octubre por debajo del 3,4%.

Un año por delante: En 2027 se resuelve la cuestión del tipo máximo: el bono a 10 años se mueve en una banda de 4,6-5,0% mientras la inflación baja hacia el 2,8%, y mantengo corto el fondo de bonos hasta entonces.