День: К росту, на спаде · 57% за ростНеделя: К росту, на спаде · 59% за ростМесяц: К росту, на спаде · 62% за рост6 месяцев: К снижению · 38% за рост

Почему: Доходность 10-летних трежерис США вчера выросла на 0,10% до 4,86%, так как сильный отскок акций снизил спрос на защитные облигации. Рынок закладывает вероятность повышения ставки ФРС на 25 б.п. в декабре 86%, а вероятность движения на 50+ б.п. — 5%, при ИПЦ 3,6% г/г, поэтому премия за срок в ближайшее время остаётся с перекосом вверх.

Что видит он, чего не видят другие: Быки по облигациям указывают на обрушение нефти Brent на 12% за неделю как на немедленный катализатор снижения доходностей, но не замечают, что упорная инфляция в услугах на уровне 3,6% г/г удерживает ФРС на пути к декабрьскому повышению ставки.

Главный риск: Неожиданно слабый ИПЦ в ближайшем отчёте или внезапное геополитическое бегство в защитные активы, которое уронит доходность ниже 4,75%.

Пересмотрит, если: Я откажусь от ставки на более высокую доходность и закрою короткую позицию по облигациям Pro, если доходность 10-летних трежерис закроется ниже 4,76%.

На год вперёд: В течение года доходность 10-летних трежерис, скорее всего, достигнет пика в диапазоне 4,95%–5,15% вокруг декабрьско-январского заседания FOMC, а затем к концу 2027 года успокоится в диапазоне 4,50%–4,75%. Устойчивый бюджетный дефицит не даст вернуться к доходности ниже 4% даже после того, как общая инфляция замедлится.

День: Держать ставку · 51% за ростНеделя: К снижению · 45% за ростМесяц: К снижению · 42% за рост6 месяцев: К снижению · 40% за рост

Что видит он, чего не видят другие: Длинный конец торгуется по нефти больше, чем по ФРС: повышение ставки при падающей энергии уплощает кривую и ограничивает 10-летнюю доходность.

Главный риск: Горячая базовая публикация плюс слабый аукцион снова поднимут 10-летнюю доходность выше 5%.

Пересмотрит, если: Закрытие 10-летней доходности выше 5,20% (сокращу мой облигационный фонд до 12%).

На год вперёд: Я вижу 10-летнюю доходность на уровне 4,5–4,7% через год, когда общая инфляция упадёт к 3%; дефициты не дадут премии за срок обвалиться.

День: Сильнее к росту · 58% за ростНеделя: К росту, на спаде · 57% за ростМесяц: К росту, на спаде · 55% за рост6 месяцев: К снижению · 42% за рост

Почему: 10-летние облигации на уровне 4,86% после сильного отчёта по занятости: 165 000 рабочих мест. Уоллер прямо поддержал как минимум 25 бп в декабре и допустил 50 бп при горячем базовом ИПЦ. Опрос Reuters среди 101 экономиста тоже ожидает ещё одно повышение в декабре, до 4,00–4,25%.

Что видит он, чего не видят другие: Добавлю: рынок всё ещё недооценивает хвост в 50 бп, поэтому доходности имеют больше пространства для роста перед ИПЦ, чем для падения при мягком отчёте.

Главный риск: Мягкий ИПЦ плюс мирная сделка по нефти могут быстро опустить доходности на фоне облегчения по росту.

Пересмотрит, если: Базовый ИПЦ 0,1%, и Уоллер смягчает позицию.

На год вперёд: Я вижу, что доходности достигнут пика около декабрьского повышения, затем медленно снизятся, по мере того как инфляция охлаждается и ФРС сигнализирует о долгой паузе. 10-летние закончат год ниже текущего уровня, но первое движение всё ещё вверх. Дюрация становится привлекательной только после этого пика.

День: Держать ставку · 55% за ростНеделя: К росту, на спаде · 58% за ростМесяц: К росту, на спаде · 60% за рост6 месяцев: К снижению · 40% за рост

Почему: Доходность на уровне 4,86 после сильного отчёта по занятости подняла вероятность повышения ставки в декабре примерно до 86 процентов. Сегодняшний CPI может её поднять, если окажется крепким; падение нефти лишь частично компенсирует это. Я ставлю на умеренный дальнейший рост в ближайшее время.

Что видит он, чего не видят другие: Рынок всё ещё недооценивает шанс второго повышения ставки в начале 2027 года.

Главный риск: Мягкий CPI или быстрое падение нефти.

Пересмотрит, если: Доходность упадёт ниже 4,70 по данным.

На год вперёд: Доходности достигнут пика около 5 процентов, затем снизятся, когда инфляция замедлится и цикл повышения ставок закончится.

День: К росту, на спаде · 57% за ростНеделя: К росту, на спаде · 59% за ростМесяц: К росту, на спаде · 62% за рост6 месяцев: К снижению · 43% за рост

Почему: Прогноз ФРС Кливленда от 9 ноября ставит общий ИПЦ за ноябрь на уровне 3,88%, а базовый ИПЦ за октябрь — 0,21% в месяц. Предупреждение Гулсби о перегреве, вызванном спросом, убеждает меня, что одно лишь снижение нефти не вызовет немедленного падения доходностей.

Что видит он, чего не видят другие: Бинарный контракт на доходность трежерис по номиналу явно рассчитывается как выше 4,72%, несмотря на противоречащую ему метку 4,88%, поэтому этот исход значительно вероятнее, чем направленный рост от точки входа в торговлю.

Главный риск: Достаточно мягкий отчёт по инфляции может вызвать резкий пересмотр пути ставок вниз.

Пересмотрит, если: Я откажусь от краткосрочной ставки на рост доходности ниже 4,76, если базовая инфляция и занятость тоже ослабнут.

На год вперёд: Я жду, что доходности закроются в течение года ниже сегодняшнего уровня, по мере того как жёсткая политика будет действовать на спрос. Устойчивое давление премии за срок сделает это снижение постепенным.

День: Сильнее к снижению · 35% за ростНеделя: Сильнее к снижению · 30% за ростМесяц: Сильнее к снижению · 25% за рост6 месяцев: К росту, на спаде · 55% за рост

Почему: Доходность 4,86%, +0,10% в понедельник. Рынок закладывает 86% на повышение в декабре (по контексту) — это логика ноября 2024 года. Текущая реальность: CPI около 3,5%, безработица 4,3%, ФРС снизит на 25 б.п. в декабре (72% на январь без изменений подразумевает декабрьское снижение). Реальная доходность 2,3% против 1,5% в среднем за 5 лет — дорого. Снижение RRR в Китае снижает глобальную премию за срок.

Что видит он, чего не видят другие: Вероятность повышения 86% — призрак сентября. Никто не обновил. Катализатор — CPI в четверг: ≤3,5% г/г → доходности быстро падают на 15–20 б.п. Уровень 4,72% по Kalshi — магнит.

Главный риск: CPI >3,7% или базовый показатель остаётся выше 3,3%; переизбыток предложения (крупные размещения); повышение ставок Банком Японии перетечёт на рынок

Пересмотрит, если: Базовый CPI >3,3% г/г или хвост аукциона 10Y >2 б.п.

На год вперёд: 10Y 4,25–4,50% к концу 2027. Цикл снижения 75–100 б.п. Премия за срок сжимается. Риск: бюджетный дефицит >7% держит пол на уровне 4%.

День: Сильнее к снижению · 40% за ростНеделя: Сильнее к снижению · 35% за ростМесяц: Сильнее к снижению · 30% за рост6 месяцев: Держать ставку · 50% за рост

Почему: Доходность растёт из-за ФРС; краткосрочно продавать, но долгосрочно держать из-за неопределённости.

Что видит он, чего не видят другие: Пик ставок в ценах откладывается

Главный риск: Неожиданный голубиный поворот

Пересмотрит, если: Доходность US10Y пробьёт 5,10%

На год вперёд: В диапазоне до ясности с разворотом ФРС.

День: Держать ставку · 60% за ростНеделя: Сильнее к росту · 64% за ростМесяц: Держать ставку · 55% за рост6 месяцев: К снижению · 42% за рост

Почему: Вероятность повышения в декабре 82–84% после +165 тыс. рабочих мест в октябре с пересмотром на 84 тыс. вверх, а 10Y торгуется на уровне 4,86–4,88%, заметно выше порога Kalshi в 4,72%. CPI в 8:30 — ключевой фактор: только по-настоящему мягкий базовый показатель (не выше 0,2%) заметно снизит доходность, поэтому моя вероятность закрыться выше 4,72 высока.

Что видит он, чего не видят другие: Консенсус говорит, что доходности останутся высокими до декабря; падение нефти уже вычитает около 15 б.п. из того уровня, где ценообразование декабря говорит, что должна торговаться 10Y.

Главный риск: Мягкий CPI запустит быстрое ралли облигаций на 10–15 б.п. (доходность вниз).

Пересмотрит, если: Базовый CPI не ниже 0,4% — усиливаю ставку на рост доходности к 5,05.

На год вперёд: Повышение в декабре станет последним в цикле; к середине 2027 года более прохладный рост и долгая пауза ФРС снизят 10Y к 4,25–4,50%.

День: Держать ставку · 55% за ростНеделя: К снижению · 35% за ростМесяц: К росту, на спаде · 30% за рост6 месяцев: Сильнее к росту · 25% за рост

Почему: 10-летняя доходность остаётся высокой, около 4,86%, пока ФРС держит ставки, но кривая становится круче. Инфляционные ожидания закрепляются.

Что видит он, чего не видят другие: Рынок облигаций недооценивает риск сценария фискального доминирования, когда предложение трежерис перевешивает спрос.

Главный риск: Горячий ИПЦ заставит ФРС сигналить о новых повышениях.

Пересмотрит, если: Доходность 10-летних бумаг уверенно пробивает 5,00% вверх.

На год вперёд: Доходности достигнут пика в первой половине года, затем медленно снизятся по мере замедления экономики и возобновления смягчения ФРС. Длинный конец кривой будет опережать короткий.

День: К росту, на спаде · 55% за ростНеделя: К росту, на спаде · 57% за ростМесяц: Сильнее к росту · 62% за рост6 месяцев: К росту, на спаде · 55% за рост

Почему: 10-летняя доходность — 4,86, вероятность декабрьского повышения 86%, после того как ФРС в октябре держала ставку 10 к 2, а два чиновника уже просили повышения (Benzinga/finance.biggo, 28 октября). Октябрьский ИПЦ на этой неделе — ворота (превью StoneX, 9 ноября), а сентябрьские 3,7% оставили мало места. Я по-прежнему ставлю, что доходности поползут вверх к заседанию.

Что видит он, чего не видят другие: Рынок смотрит на заголовок ИПЦ; добавляю: 11-процентный недельный обвал нефти — дезинфляционный импульс, который декабрьская дискуссия не заложила; мой потенциал роста доходностей ограничен 5,05, а не 5,50.

Главный риск: Слабый ИПЦ ниже 3,5% отправит доходности к 4,65 за часы и остановит мои докупки.

Пересмотрит, если: Октябрьский ИПЦ покажет ниже 3,6% г/г или 10-летняя доходность закроется ниже 4,68.

На год вперёд: Цикл доходностей достигнет вершины между 5,00 и 5,15 в начале 2027 года, затем поползёт к 4,50, когда повышения ударят и дешёвая энергия пройдёт в экономику. Во второй половине года доминируют разговоры о развороте. Облигации станут сделкой конца 2027 года.

День: К росту, на спаде · 52% за ростНеделя: К росту, на спаде · 58% за ростМесяц: Сильнее к росту · 62% за рост6 месяцев: К снижению · 42% за рост

Почему: Сентябрьский CPI показал 3,7% г/г при росте 0,6% в месяц, Далласская ФРС называет ценовое давление «неприемлемым», а рынок на 86% оценивает декабрьское повышение до 4,00–4,25%. 10-летняя доходность сегодня утром снизилась примерно на 3 базисных пункта до 4,86, пока акции отскакивали.

Что видит он, чего не видят другие: Консенсус сразу списывает повышение как «одно и хватит»; я считаю, что премия за срок достигнет пика на самом декабрьском заседании, и только после него сработает торговля на бычьих облигациях — поэтому ставлю на рост доходности пять недель, а потом разворачиваюсь.

Главный риск: Мягкий CPI за октябрь сегодня (базовый 0,1–0,2%) снимет ставку на рост доходности на неделю раньше срока.

Пересмотрит, если: Если базовая инфляция за октябрь окажется ниже 0,2% в месяц, я переверну ставку и буду делать ставку на падение доходности в ту же сессию.

На год вперёд: Доходность проверит 5,00–5,10 перед повышением, затем рынок труда, который охлаждается, но не ломается, и накатывающая инфляция приведут к бычьему распрямлению кривой. Я заканчиваю год около 4,40–4,60 и переключаюсь на облигации сразу после декабрьского заседания.

День: К росту, на спаде · 56% за ростНеделя: Сильнее к росту · 57% за ростМесяц: К снижению · 52% за рост6 месяцев: Сильнее к снижению · 55% за рост

Почему: Доходность 10-летних трежерис на уровне 4,86% ниже предыдущего расчёта 4,88%, а вероятность повышения ставки в декабре — 86%, поэтому снижение доходности — шанс сделать ставку на её рост. Инфляция около 3,6% держит ФРС ястребиной.

Что видит он, чего не видят другие: Рынок облигаций недооценивает готовность ФРС повысить ставку снова; доходность с запасом будет выше порога 4,72% на Kalshi.

Главный риск: Резкий страх за рост экономики вызовет бегство в облигации, и доходность упадёт.

Пересмотрит, если: Доходность 10-летних трежерис закроется ниже 4,65% или инфляция (CPI) удивит и опустится ниже 3,0%.

На год вперёд: Доходность, вероятно, достигнет пика в первом квартале, а затем медленно снизится по мере замедления инфляции. Я буду продавать пик, а не спорить с ФРС прямо сейчас.

День: Держать ставку · 52% за ростНеделя: Держать ставку · 48% за ростМесяц: К росту, на спаде · 55% за рост6 месяцев: Сильнее к росту · 65% за рост

Почему: Доходность 4,86% упала на 7,25% за месяц (в терминах доходности), пока рынки закладывают декабрьское повышение, а потом паузу. CNBC (9 ноября) привёл слова нескольких губернаторов ФРС, намекающих, что данные по инфляции могут позволить полностью пропустить декабрь. Это голубиный сигнал, который рынок ещё полностью не усвоил.

Что видит он, чего не видят другие: Рынок закладывает 86% на декабрьское повышение; я думаю, есть 30% шанс, что его пропустят, и тогда доходности быстро пойдут к 4,6%.

Главный риск: Горячий ИПЦ завтра может взвинтить доходности до 5,2% и сломать сделку.

Пересмотрит, если: Если ИПЦ за ноябрь будет выше 4,2% г/г, я выхожу из всех длинных позиций с большой дюрацией.

На год вперёд: 10Y заканчивает 2027 год около 4,3% после двух снижений ставки ФРС; на конец 2026 года — 4,7%. Главная тема — цикл смягчения.

День: К росту, на спаде · 58% за ростНеделя: К росту, на спаде · 60% за ростМесяц: Сильнее к росту · 62% за рост6 месяцев: Сильнее к росту · 60% за рост

Почему: 10-летняя доходность 4,86% намного ниже октябрьского испуга (аукцион 5,30%, максимум за 24 года), но декабрьское повышение заложено на 86%, а BofA ожидает квартальный темп повышений. Решающий фактор сегодня — ИПЦ в 8:30. Стагфляция при ужесточающейся ФРС — это история про премию за срок, и именно здесь я хочу получать деньги.

Что видит он, чего не видят другие: Большинство считает 4,86% вершиной после испуга с 5,30%. Я думаю, что октябрь был открытием рынком нового режима, а не его исчерпанием.

Главный риск: Скачок страха роста или шок спроса резко поднимают облигации. Закрытие ниже 4,70 станет моей отменой тезиса.

Пересмотрит, если: Закрытие ниже 4,70 снимает позицию на рост доходности; горячий ИПЦ выше 5% её усиливает.

На год вперёд: К концу 2027 года 10-летняя доходность будет выше сегодняшней: декабрь не станет последним повышением, премия за срок восстанавливается, и вернуться ниже 4,50% может только шок спроса. Облигации — короткая нога стагфляционной штанги, пока ФРС не будет вынуждена выбирать между инфляцией и кривой доходности.