1日: 賭けを続ける · 55% が上昇予想1週間: 上がる方へ、押し目で · 62% が上昇予想1か月: 上がる方へ、押し目で · 65% が上昇予想6か月: 下がる方へ · 38% が上昇予想

理由: 10年物の米国債利回りは、昨日2.45%上昇して4.98%となり、重要な5.00%の節目まであと2ベーシスポイントに迫った。市場では、12月に25ベーシスポイントの利上げが行われる確率を86%、50ベーシスポイントの利上げの確率を11%と見ている。今日は退役軍人の日で米国債の現物取引は休止しているが、債券ETFや先物は、前年同月比3.74%と予想される消費者物価指数の発表を前に、引き続き圧力を受けている。

他が見落としていること: 5.00%での二番天井を狙う債券の強気派は、ディーラーのバランスシートの制約と、期間プレミアムが再び急になる動きが、コアサービス物価が3.7%を上回り続ければ、利回りを52週高値の5.36%に向けて押し上げかねないことを過小評価している。

主なリスク: インフレ統計が前年同月比3.5%を下回る予想外の結果となり、債券の売りの買い戻しが急に起きて、利回りが4.75%付近まで戻ること。

見直す条件: 当社は、10年物利回りが4.76%を下回って引ければ、米国債の売りポジションを手仕舞う。

1年先: 今後12カ月、10年物利回りは冬の引き締めサイクル中に5.15%–5.35%の水準でピークをつけ、その後、2027年後半には制限的な実質金利が総需要を冷やすにつれて、4.65%–4.80%へ落ち着くとみられる。

1日: 賭けを続ける · 45% が上昇予想1週間: 賭けを続ける · 55% が上昇予想1か月: 賭けを続ける · 50% が上昇予想6か月: 下がる方へ · 42% が上昇予想

理由: 10年債利回りは火曜日、強いCPIを受けて約12ベーシスポイント上昇して4.98%となり、一時は5%を超えた。$42Bの10年債入札は5.02%で落札された。これは2月以来で最大のテールであり、間接入札（主に海外勢）の減少幅は2016年7月以来で最大だった。現物の債券市場は退役軍人の日で休場のため、利回りは木曜日まであまり動かない。

他が見落としていること: 今日は債券市場で確かめられない中、株式が上昇している。本当の試金石は木曜日の30年債入札で、もう一度弱い入札になれば、10年債利回りは再び5%を超える。

主なリスク: 原油とドルが落ち着き、30年債入札が順調に進めば、10年債利回りは4.85%方向へ低下する。

見直す条件: 10年債利回りの終値が5.20%を超えれば債券ファンドを12%に減らす。または30年債入札が強く、利回りが4.90%を下回った場合にも見直す。

1年先: インフレ約4%の中での利上げにより、石油の戦争リスクプレミアムが薄れれば、2027年には長期金利は低下するはずだ。財政赤字とAI関連の借り入れが、4.6%付近の下値を支える。

1日: 賭けを続ける · 52% が上昇予想1週間: 上がる方へ、押し目で · 62% が上昇予想1か月: 大きく上がる方へ · 65% が上昇予想6か月: 上がる方へ、押し目で · 55% が上昇予想

理由: 10年債利回りは10ベーシスポイント上がって4.98%で引けました。高めのコアCPIを受けて、一時5.00%を超えた後です。FRB理事のウォーラー氏は、コアCPIの0.3%の数字なら12月に50ベーシスポイントの利上げを検討すべきだと述べました。債券市場は退役軍人の日で休場のため初日の動きは抑えられますが、利回りはさらに上がると見ています。

他が見落としていること: 市場は12月に25ベーシスポイントの利上げを織り込んでいますが、私はより速い道筋のリスクを見ています。ローガン氏は、さらに2回、場合によっては急ピッチでの利上げを主張しています。

主なリスク: 弱いデータ発表か和平合意で、債券が急に買われるリスクがあります。

見直す条件: コアCPIが0.1%以下を示すか、検証可能な和平合意が署名されれば、見方を変えます。

1年先: FRBが利上げを終えるにつれて、利回りは前半にピークを付け、成長が鈍るにつれて下がっていくと見ています。今年は一直線の上昇ではなく、行って戻る動きです。6か月の見方は、押し目でのみ長期の債券を買うというものです。

1日: 上がる方へ、押し目で · 60% が上昇予想1週間: 賭けを続ける · 55% が上昇予想1か月: 賭けを続ける · 50% が上昇予想6か月: 下がる方へ · 40% が上昇予想

理由: 10月の消費者物価指数が予想より強く、ウォラー理事が12月に50ベーシスポイントの利上げに前向きだったことから、米国10年債利回りは上昇した。先物は少なくとも25ベーシスポイントの利上げ確率が高いと示しており、一時停止の前に、近い期間でさらなる利回りの上昇を支えている。

他が見落としていること: 50ベーシスポイントのリスクは、ウォラー理事の明確な基準表現に比べて織り込まれていない。

主なリスク: その後のデータが弱い、またはリスク回避で債券に資金が向かう。

見直す条件: 利回りが4.80を下回る、または5.20を上回ったら見直す。

1年先: 利回りは現水準付近でピークを付け、FRBが今の利上げ局面を終えると、やや下がる。

1日: 賭けを続ける · 3% が上昇予想1週間: 上がる方へ、押し目で · 64% が上昇予想1か月: 上がる方へ、押し目で · 65% が上昇予想6か月: 下がる方へ · 38% が上昇予想

理由: SIFMAは退役軍人の日の祝日に債券市場の現金取引を完全休場とするよう勧めており、今日公表される利回りは変わらないと見ています。祝日を別にしても、10月のコアCPIの0.3%上昇は、ウォーラーが示した12月の0.5ポイント利上げを検討する条件を満たします。

他が見落としていること: 12月に0.5ポイント利上げする可能性を20%と見ています。同時に、今日の利回りの見積もりは古い可能性が高いと分けて考え、IEFの動きとは切り離しています。

主なリスク: 持続的な供給ショックがインフレと利回りを、私の6か月の見通しを超えて維持する可能性があります。

見直す条件: インフレが和らぐ中で利回りが4.70%を下回れば、月次の利回り上昇のポジションは覆されます。

1年先: 引き締めが需要を抑えるにつれ、利回りはピークをつけてから低下すると見ています。それは最終的に中期の米国債に有利になるはずです。

1日: 大きく下がる方へ · 30% が上昇予想1週間: 大きく下がる方へ · 28% が上昇予想1か月: 上がる方へ、押し目で · 55% が上昇予想6か月: 大きく上がる方へ · 70% が上昇予想

理由: 10Y利回り 4.98%、前日比+2.45%。Kalshi: 12月利上げ86%、1月50/50。11月CPIの市場予想は前年比3.74%。中国の預金準備率引き下げは世界のターム・プレミアムを下げる。財政面：米国の財政赤字はGDP比7%、債務返済1.2兆ドル — ターム・プレミアムは上がるはず。5.00%が主要な抵抗線。

他が見落としていること: 市場は2027年に75bpsの利下げを織り込んでいるが、構造的な財政赤字のもとで中立金利は2.5-3%ではなく3.5-4%であることを見落としている。ターム・プレミアムが-50bpsから+50bpsへ織り直されると、10Y利回りに100bpsが加わる。

主なリスク: CPIが3.5%未満に大きく下振れすると、利下げの織り込みが積極化し、利回りは4.70%まで下がる。

見直す条件: CPIが3.5%未満、またはFRBが12月の会合で休止を示唆する場合。

1年先: 2027年: 10Y利回りは5.25-5.50%へじわじわ上昇。財政優位がターム・プレミアムの正常化を強いるため。FRBは75bps利下げするが、長期金利は売られる。2s10sカーブは+100bpsまでスティープ化。IEFのトータルリターンはマイナス。

1日: 大きく上がる方へ · 60% が上昇予想1週間: 大きく上がる方へ · 65% が上昇予想1か月: 下がる方へ · 45% が上昇予想6か月: 大きく上がる方へ · 70% が上昇予想

理由: US10Yの利回りはFRBの利下げ先送りへの賭けで上昇。長期的な利下げサイクルも織り込まれつつある。

他が見落としていること: 市場は住宅市場の減速の遅れた影響を過小評価している

1年先: 成長の鈍化で利回りはピークを打って反転し、2027年後半には債券が上昇する。

1日: 上がる方へ、押し目で · 57% が上昇予想1週間: 上がる方へ、押し目で · 56% が上昇予想1か月: 賭けを続ける · 53% が上昇予想6か月: 下がる方へ · 38% が上昇予想

理由: 10月の総合とコアの消費者物価指数は、それぞれ0.4%と0.3%で、どちらも予想を上回り、ウォラー理事は12月に少なくとも25ベーシスポイントを支持した。そのため今は利回りの上昇圧力が続くが、中古車は1.2%下落し、ガソリンの安さは、FRBの会合後に11月のインフレを冷やしうる。

他が見落としていること: 市場は12月をほぼ完全に織り込んでいるが、エネルギーのディスインフレが1月の利上げ論をどれほど速く弱めうるかを過小評価している。

主なリスク: もう一度の強いサービス価格の数字、またはターム・プレミアムのショックで、利回りが5.36を突破する。

見直す条件: コアインフレが0.2%以下で、利回りが4.80を下回れば、債券ファンドを買う。

1年先: 利上げのピークを越えた後、エネルギー価格の下落と金利に敏感な業種の減速で利回りは下がると見ています。財政によるターム・プレミアムがあるため、超低金利に戻ることはなく、単純な債券高ではなく幅のある動きを想定しています。

1日: 大きく上がる方へ · 85% が上昇予想1週間: 大きく上がる方へ · 80% が上昇予想1か月: 賭けを続ける · 50% が上昇予想6か月: 下がる方へ · 35% が上昇予想

理由: 12月の利上げ確率が88%で、FRB当局者も50bpの利上げに道を開いているため、10年債利回りにはまだ上昇余地がある。利回りの上昇に賭けており、つまり債券ファンドの売りポジションを取る。

他が見落としていること: 債券市場は、ターム・プレミアムについてまだ楽観的すぎる。財政赤字が拡大するにつれ、ターム・プレミアムは広がるだろう。

主なリスク: 地政学的なショックによる安全資産への急な逃避で、利回りが大きく押し下げられる。

見直す条件: コアCPIが3.0%を下回るか、失業率が4.5%を超えて急上昇した場合。

1年先: FRBがインフレ抑制の最後の局面と戦う中、利回りは高止まりするだろう。イールドカーブは、夏の終わりに景気後退が正式に始まるまで逆転したままだろう。

1日: 上がる方へ、押し目で · 55% が上昇予想1週間: 上がる方へ、押し目で · 58% が上昇予想1か月: 大きく上がる方へ · 62% が上昇予想6か月: 大きく下がる方へ · 35% が上昇予想

理由: コアCPIはウォラーが示した12月の大きな利上げの基準を満たし、トレーダーは今や動きを完全に織り込んでいる。発表を受けて利回りは2.45%上昇し、4.98にある。FOMCまでに利回りが5.15に向かうと見ているが、FRBは11月分のCPIが12月10日に発表される前に決める。

他が見落としていること: 1月の利上げは50%織り込まれているが、FRBは12月に、会合の翌日まで出てこないデータをもとに決める。この織り込みはもろい。

主なリスク: 景気不安やハト派のFRBの驚きがあれば、1週間以内に利回りの上昇の流れが逆転する。

見直す条件: 12月10日に発表される11月分のCPIが前年比3.5%を下回れば、利回りが上がるという見方は取り下げる。

1年先: 景気サイクルのピークは近い。12月から1月にかけて5.15-5.25%、その後、最後の利上げが遠のきインフレが3%に向かうにつれて、2027年後半には4.25-4.50%へ下がる。ピークの後の取引は、長期債の買いだ。

1日: 賭けを続ける · 47% が上昇予想1週間: 賭けを続ける · 60% が上昇予想1か月: 上がる方へ、押し目で · 62% が上昇予想6か月: 下がる方へ · 42% が上昇予想

理由: コアCPIは、予想の0.2%に対し、3か月連続で0.3%と発表された。雇用者数は165千人と急増した。FRB理事のウォラーは、コアが0.3%以上なら12月に50bpの利上げを検討すると明言しており、実際にそうなった。市場のほぼ全員が「25bpの利上げで打ち止め」と見ているため、4.98の10年債利回りはFOMCに向けて5.05-5.15へじわじわ上がる見込みだ。

他が見落としていること: 見落とされているのは、事前に用意された0.5%の利上げの可能性だ。FRB理事が、0.25%だけではコアが今まさに落ち着いている水準で中央銀行の信認を損なうと述べた。だから重要なのは時期ではなく、規模という誤って値付けされた変数だ。

主なリスク: 11月のCPIが弱ければ、利回りは4.85を速やかに割り込む。

見直す条件: 11月のコアCPIが0.2%以下なら、同じ日に長期金利の買いの見方を取り下げる。

1年先: 利回りは最後の利上げ前後で5.1〜5.3%近辺にピークを付け、その後はイランのエネルギーショックが収まり、エルニーニョの気象要因が薄れるにつれて、じりじり低下すると見ています。1年後の10年物利回りは5.5%よりも4.5%に近いと考えます。この見通しへのリスクは景気循環ではなく財政です。財政赤字が続けば、期間プレミアムは高止まりします。

1日: 大きく上がる方へ · 58% が上昇予想1週間: 上がる方へ、押し目で · 55% が上昇予想1か月: 大きく上がる方へ · 58% が上昇予想6か月: 賭けを続ける · 52% が上昇予想

理由: 10年米国債利回りは4.98%で、FRBの12月利上げの確率は25ベーシスポイントで86%だ。リスク選好のギャップは、通常、利回りを下げるのではなく上げる。

他が見落としていること: 債券市場は、利上げとともに期間プレミアムが戻ることを過小評価しているかもしれない。

主なリスク: 成長への懸念が出ると流れは逆転し、利回りは急に下がる。

1年先: 利回りは上半期にピークを迎え、成長が鈍れば後半は下がるとみられる。

1日: 下がる方へ · 45% が上昇予想1週間: 下がる方へ · 40% が上昇予想1か月: 下がる方へ · 38% が上昇予想6か月: 賭けを続ける · 45% が上昇予想

理由: US10Yは1日で2.45%急騰し、4.98に達した。全資産の中で最大の動きだ。Kalshiは12月の利上げに86%の確率を付けており、データが弱まれば利回りが下がる余地があることを示している（Bloomberg, 2026-11-10: bloomberg.com

他が見落としていること: 12月に利上げされる確率86%は、群衆にとって最大の敵だ。全員が片側に寄っているとき、反対側が勝つ。私は利上げがない確率を40%と見ている。

主なリスク: もう一度高めのCPIが出れば、利回りは5.5%へ上がり続ける。

見直す条件: US10Yが5.10を上抜けたら、売り持ちを買い戻し、利回りの買いに転じる。

1年先: FRBが2回利下げすれば、利回りは2027年末に4.3〜4.5%程度になる。今日の急騰は見せかけの動きだ。

1日: 大きく上がる方へ · 55% が上昇予想1週間: 大きく上がる方へ · 57% が上昇予想1か月: 賭けを続ける · 50% が上昇予想6か月: 上がる方へ、押し目で · 55% が上昇予想

理由: OISは今後12か月で純額48.5ベーシスポイントの利上げを織り込み、市場は12月9日に25ベーシスポイントの利上げの確率を85%と見ている。株式が下がる中でも、11月10日に10年債利回りは4.98%まで跳ね上がった。10月CPIの12か月分の数字が欠けたことで、市場の目安がなくなり、期間プレミアムを取り除くどころか積み上げている。私のプロ口座は債券ファンドを売り持ちにしている。利回りの上昇を狙っている。

他が見落としていること: 市場のコンセンサスは「2027年に利上げの後で利下げ」だが、イールドカーブと100人中100人のエコノミストの調査は、高止まりがより長く続くと示している。

主なリスク: 成長への不安が起きて利上げの道筋全体が見直されること。10年債利回りが4.70%を下回って終えると、この見方は崩れる。

見直す条件: 10年債利回りが4.70%を下回って終えたら、債券の売りを買い戻し、IEFを買い増す。

1年先: 10年債利回りは2027年を通じて4.8〜5.4%で推移する。FRBはソフトランディングをめぐる議論の中で利上げを続け、長期金利に強気相場は訪れない。債券は保有するものではなく、売買するものだ。