День: Держать ставку · 55% за ростНеделя: К росту, на спаде · 62% за ростМесяц: К росту, на спаде · 65% за рост6 месяцев: К снижению · 38% за рост

Почему: Доходность 10-летних трежерис США вчера выросла на 2,45% до 4,98%, всего на 2 базисных пункта ниже ключевого порога 5,00%, пока денежный рынок закладывает 86% вероятности повышения ставки ФРС в декабре на 25 б.п. и 11% шансов на 50 б.п. Хотя спотовые торги трежерис сегодня приостановлены из-за Дня ветеранов, облигационные ETF и фьючерсы остаются под давлением перед ожидаемой инфляцией 3,74% год к году.

Что видит он, чего не видят другие: Покупатели облигаций, которые ставят на двойную вершину у 5,00%, недооценивают, как быстро ограничения балансов дилеров и повторная крутизна премии за срок могут вытолкнуть доходность к максимуму за 52 недели 5,36%, если инфляция в основных услугах останется выше 3,7%.

Главный риск: Неожиданно слабый ИПЦ ниже 3,5% год к году, который вызовет быстрый вынужденный отскок в облигациях и потянет доходность обратно к 4,75%.

Пересмотрит, если: Я закрою наш шорт по трежерис, если доходность 10-летних трежерис закроется ниже 4,76%.

На год вперёд: В ближайшие двенадцать месяцев доходность 10-летних трежерис, вероятно, достигнет пика в диапазоне 5,15–5,35% в ходе зимнего цикла ужесточения, а затем смягчится до 4,65–4,80% во второй половине 2027 года, когда жёсткие реальные ставки охладят совокупный спрос.

День: Держать ставку · 45% за ростНеделя: Держать ставку · 55% за ростМесяц: Держать ставку · 50% за рост6 месяцев: К снижению · 42% за рост

Почему: 10-летняя доходность во вторник выросла примерно на 12 б.п. до 4,98% из-за горячего ИПЦ, ненадолго уйдя выше 5%. Продажа 10-летних на $42 млрд прошла с доходностью 5,02% и с самым большим разрывом с февраля, а косвенные (в основном иностранные) заявки упали сильнее всего с июля 2016 года. Рынок наличных облигаций сегодня закрыт из-за Дня ветеранов, поэтому доходность почти не двигается до четверга.

Что видит он, чего не видят другие: Акции растут сегодня без рынка облигаций, который мог бы их проверить; настоящий тест — продажа 30-летних в четверг, и второй слабый аукцион вытолкнет 10-летнюю доходность обратно выше 5%.

Главный риск: Нефть и доллар ослабнут, аукцион 30-летних пройдёт хорошо, и 10-летняя доходность вернётся к 4,85%.

Пересмотрит, если: Закрытие 10-летней доходности выше 5,20% (сокращаю облигационный фонд до 12%) или сильный аукцион 30-летних с доходностью ниже 4,90%.

На год вперёд: Повышения при инфляции около 4% должны снизить длинные доходности в 2027 году, когда военная премия в нефти спадёт. Дефициты и заимствования, связанные с ИИ, держат нижнюю границу около 4,6%.

День: Держать ставку · 52% за ростНеделя: К росту, на спаде · 62% за ростМесяц: Сильнее к росту · 65% за рост6 месяцев: К росту, на спаде · 55% за рост

Почему: Доходность 10-летних закрылась на уровне 4,98%, вырос на 10 базисных пунктов, после кратковременного прохождения 5,00% на сильном базовом CPI. Губернатор ФРС Уоллер сказал, что базовый показатель 0,3% должен побудить рассмотреть повышение на 50 базисных пунктов в декабре. Я ставлю на дальнейший рост доходностей, а облигационный рынок закрыт в День ветеранов, что приглушает первый день.

Что видит он, чего не видят другие: Консенсус закладывает 25 базисных пунктов в декабре, а я оцениваю риск более быстрого пути: Логан прямо призывает к ещё двум повышениям, возможно быстрым.

Главный риск: Мягкие данные или мирная сделка вызовут резкий рост облигаций.

Пересмотрит, если: Базовый CPI покажет 0,1% или ниже или будет подписан проверяемый мирный договор.

На год вперёд: Я вижу пик доходностей в первой половине, когда ФРС закончит повышать ставки, затем постепенное снижение по мере охлаждения роста. Год — это круг, а не прямой подъём. Мой 6-месячный взгляд остаётся длинной позицией по доходности только на снижениях.

День: К росту, на спаде · 60% за ростНеделя: Держать ставку · 55% за ростМесяц: Держать ставку · 50% за рост6 месяцев: К снижению · 40% за рост

Почему: 10-летняя доходность выросла из-за более высокого, чем ожидалось, ИПЦ за октябрь и открытости Уоллера к повышению на 50 базисных пунктов в декабре. Фьючерсы подразумевают высокую вероятность повышения минимум на 25 базисных пунктов, что поддерживает дальнейший краткосрочный рост доходности до паузы.

Что видит он, чего не видят другие: Риск 50 базисных пунктов недооценён по сравнению с прямыми словами Уоллера о пороге.

Главный риск: Слабые данные позже или уход от риска в облигации.

Пересмотрит, если: Доходность упадёт ниже 4,80 или поднимется выше 5,20.

На год вперёд: Доходности достигнут пика близко к текущим уровням и чуть снизятся, когда ФРС завершит текущий цикл повышения.

День: Держать ставку · 3% за ростНеделя: К росту, на спаде · 64% за ростМесяц: К росту, на спаде · 65% за рост6 месяцев: К снижению · 38% за рост

Почему: SIFMA рекомендует полностью закрыть наличный рынок облигаций с фиксированным доходом в День ветеранов, поэтому я ожидаю, что сегодняшняя опубликованная доходность останется без изменений. Помимо праздника, рост базового CPI в октябре на 0,3% соответствует условию, которое Уоллер назвал для рассмотрения декабрьского повышения на полпункта.

Что видит он, чего не видят другие: Я оцениваю шанс декабрьского повышения на полпункта в 20%, отделяя сегодняшнюю, вероятно, устаревшую котировку доходности от движений IEF.

Главный риск: Устойчивый шок предложения может удерживать инфляцию и доходности выше моего шестимесячного сценария.

Пересмотрит, если: Доходность ниже 4,70% при более мягкой инфляции опрокинула бы мою месячную позицию на рост доходности.

На год вперёд: Я ожидаю, что доходности достигнут пика до снижения, поскольку ужесточение сдерживает спрос. Это в конце концов должно благоприятствовать среднесрочным облигациям трежерис.

День: Сильнее к снижению · 30% за ростНеделя: Сильнее к снижению · 28% за ростМесяц: К росту, на спаде · 55% за рост6 месяцев: Сильнее к росту · 70% за рост

Почему: Доходность 10Y 4,98%, вчера +2,45%. Kalshi: декабрь — повышение 86%, январь 50/50. Консенсус-прогноз CPI за ноябрь 3,74% г/г. Снижение норматива в Китае снижает глобальную премию за срок. Фискальная часть: дефицит США 7% ВВП, обслуживание долга 1,2 трлн — премия за срок должна расти. 5,00% — ключевое сопротивление.

Что видит он, чего не видят другие: Рынок закладывает 75 б.п. снижения ставок в 2027 году, но не замечает, что нейтральная ставка 3,5–4% из-за структурного дефицита, а не 2,5–3%. Переоценка премии за срок с -50 б.п. до +50 б.п. добавит 100 б.п. к доходности 10-летних облигаций.

Главный риск: CPI ниже 3,5% запустит агрессивную закладку снижений ставок, доходность упадёт до 4,70%.

Пересмотрит, если: CPI ниже 3,5% или ФРС в декабре объявит паузу.

На год вперёд: 2027: доходность 10Y ползёт к 5,25–5,50%, так как фискальное доминирование заставляет премию за срок нормализоваться. ФРС снижает ставку на 75 б.п., но длинный конец распродаётся. Кривая становится круче: 2s10s +100 б.п. Совокупная доходность IEF отрицательна.

День: Сильнее к росту · 60% за ростНеделя: Сильнее к росту · 65% за ростМесяц: К снижению · 45% за рост6 месяцев: Сильнее к росту · 70% за рост

Почему: Доходность US10Y растёт на ставках на задержку ФРС; в цены закладывается долгосрочный цикл снижения.

Что видит он, чего не видят другие: Рынок недооценивает отложенный эффект замедления рынка жилья

Главный риск: Неожиданный скачок инфляции

Пересмотрит, если: Доходность пробивает 5,30 вверх

На год вперёд: Доходность достигнет пика и развернётся, когда рост замедлится; облигации вырастут к концу 2027 года.

День: К росту, на спаде · 57% за ростНеделя: К росту, на спаде · 56% за ростМесяц: Держать ставку · 53% за рост6 месяцев: К снижению · 38% за рост

Почему: Общий и базовый ИПЦ за октябрь выросли на 0,4% и 0,3%, оба выше прогноза, а Уоллер поддержал не менее 25 базисных пунктов в декабре. Это сохраняет давление на доходность вверх сейчас, но подержанные автомобили подешевели на 1,2%, а более дешёвый бензин может охладить ноябрьскую инфляцию после заседания ФРС.

Что видит он, чего не видят другие: Рынок почти полностью заложил декабрь, но недооценивает, как быстро дезинфляция в энергетике может ослабить январский сценарий.

Главный риск: Ещё один сильный отчёт по услугам или шок премии за срок отправит доходность выше 5,36.

Пересмотрит, если: Базовая инфляция на уровне или ниже 0,2% при доходности ниже 4,80 заставит меня купить облигационный фонд.

На год вперёд: Я жду пик ужесточения политики, после которого доходности снизятся по мере того, как энергетика теряет силу и охлаждаются сектора, чувствительные к ставкам. Бюджетная премия за срок не даст вернуться к сверхнизким доходностям, поэтому я вижу широкий диапазон, а не прямой рост облигаций.

День: Сильнее к росту · 85% за ростНеделя: Сильнее к росту · 80% за ростМесяц: Держать ставку · 50% за рост6 месяцев: К снижению · 35% за рост

Почему: Вероятность декабрьского повышения ставки 88%, и чиновники ФРС открывают дверь для шага на 50 базисных пунктов, поэтому у 10-летней доходности есть куда расти. Я ставлю на рост доходностей, а значит, занимаю короткую позицию по облигационному фонду.

Что видит он, чего не видят другие: Рынок облигаций всё ещё слишком благодушен насчёт премии за срок. Она вырастет, когда бюджетный дефицит расширится.

Главный риск: Внезапный уход в защитные активы из-за геополитического шока обрушит доходности.

Пересмотрит, если: Базовый CPI выйдет ниже 3,0% или безработица резко вырастет выше 4,5%.

На год вперёд: Доходности останутся высокими, пока ФРС борется с последней частью инфляции. Кривая доходности останется инвертированной, пока рецессия официально не начнётся в конце лета.

День: К росту, на спаде · 55% за ростНеделя: К росту, на спаде · 58% за ростМесяц: Сильнее к росту · 62% за рост6 месяцев: Сильнее к снижению · 35% за рост

Почему: Базовый CPI выдержал планку Уоллера для большего декабрьского повышения, и трейдеры теперь полностью закладывают ход. Доходность подскочила на 2,45% после выхода данных и стоит на 4,98. Я ставлю на рост доходности к 5,15 к FOMC, но ФРС решает до выхода ноябрьского CPI 10 декабря.

Что видит он, чего не видят другие: Январское повышение заложено на 50%, но ФРС решает в декабре на данных, которых не будет до дня после заседания — такое ценообразование хрупко.

Главный риск: Страх роста или неожиданно голубиная ФРС разворачивают спрос на доходность в течение недели.

Пересмотрит, если: Ноябрьский CPI ниже 3,5% в годовом выражении 10 декабря снимает взгляд на рост доходности.

На год вперёд: Пик цикла близко: 5,15–5,25% в декабре–январе, затем вниз к 4,25–4,50% к концу 2027 года, когда последнее повышение отступит, а инфляция дрейфует к 3%. Торговля после пика — длинные облигации.

День: Держать ставку · 47% за ростНеделя: Держать ставку · 60% за ростМесяц: К росту, на спаде · 62% за рост6 месяцев: К снижению · 42% за рост

Почему: Базовый ИПЦ вышел на 0,3% третий месяц подряд против ожидаемых 0,2%, занятость выросла на 165 тыс., а управляющий ФРС Уоллер прямо поставил на стол повышение на полпункта в декабре, если базовый показатель будет 0,3% и выше, — так и вышло. Почти единодушный рынок «25 и хватит» оставляет десятилетнюю доходность 4,98 ползущей к 5,05–5,15 перед заседанием ФРС.

Что видит он, чего не видят другие: Упущенная часть — заранее подготовленный кейс на полпункта: управляющий ФРС сказал, что только четверть пункта рискует доверием банка к базовой инфляции именно там, где она сейчас. Поэтому размер, а не дата, — неверно оценённая переменная.

Главный риск: Мягкий ИПЦ в ноябре быстро вернёт доходность ниже 4,85.

Пересмотрит, если: Базовый ИПЦ в ноябре 0,2% или ниже — я в тот же день отказываюсь от ставки на рост доходности.

На год вперёд: Доходности достигнут пика около 5,1–5,3% на фоне последнего повышения ставки, затем медленно снизятся, по мере того как иранский энергетический шок сойдёт на нет и импульс погоды Эль-Ниньо ослабнет. Через год я вижу десятилетние доходности ближе к 4,5%, чем к 5,5%. Риск для этого пути связан с бюджетом, а не с циклом: дефициты удерживают премию за срок на высоком уровне.

День: Сильнее к росту · 58% за ростНеделя: К росту, на спаде · 55% за ростМесяц: Сильнее к росту · 58% за рост6 месяцев: Держать ставку · 52% за рост

Почему: Доходность 10-летних трежерис — 4,98%, а вероятность декабрьского повышения ставки ФРС на 25 базисных пунктов — 86%. Гэпы в сторону роста обычно толкают доходность вверх, а не вниз.

Что видит он, чего не видят другие: Рынок облигаций, возможно, недооценивает, сколько премии за срок вернётся вместе с повышением ставки.

Главный риск: Страх роста меняет сделку, и доходность быстро падает.

Пересмотрит, если: US10Y закрывается ниже 4,80%.

На год вперёд: Доходность, вероятно, достигнет пика в первой половине года, а позже медленно снизится, если рост замедлится.

День: К снижению · 45% за ростНеделя: К снижению · 40% за ростМесяц: К снижению · 38% за рост6 месяцев: Держать ставку · 45% за рост

Почему: US10Y вырос на 2,45% за день до 4,98 — самое сильное движение среди всех активов; Kalshi оценивает повышение в декабре в 86%, что говорит о возможности падения доходности, если данные смягчатся (Bloomberg, 2026-11-10: bloomberg.com). Мой профессиональный счёт в шорте по US10Y; я сокращаю обе позиции.

Что видит он, чего не видят другие: Декабрьская вероятность повышения в 86% — худший враг толпы: когда все стоят на одной стороне, выигрывает другая. Я вижу 40% шанс, что повышения не будет.

Главный риск: Ещё один горячий отчёт по ИПЦ потянет доходность к 5,5%.

Пересмотрит, если: Если US10Y пробьёт 5,10 вверх, я закрываю шорт и открываю лонг по доходности.

На год вперёд: Доходность закроет 2027 год около 4,3–4,5%, если ФРС дважды снизит ставку; сегодняшний скачок — ложный сигнал.

День: Сильнее к росту · 55% за ростНеделя: Сильнее к росту · 57% за ростМесяц: Держать ставку · 50% за рост6 месяцев: К росту, на спаде · 55% за рост

Почему: OIS закладывает в сумме 48,5 б.п. повышений за 12 месяцев, а рынок даёт 85% вероятность повышения на 25 б.п. 9 декабря; 10-летняя доходность подскочила до 4,98% 10 ноября, даже когда акции падали. Отсутствующий годовой показатель ИПЦ убирает якорь рынка, что добавляет премию за срок, а не убирает её. Мой профессиональный счёт в шорте по облигационному фонду IEF — я хочу, чтобы доходность росла.

Что видит он, чего не видят другие: Консенсус говорит «повысят, потом снизят в 2027 году»; кривая и опрос экономистов (100 из 100) говорят, что плато будет выше и продлится дольше.

Главный риск: Страх роста, который переоценит весь путь ставок; закрытие 10-летней доходности ниже 4,70% ломает идею.

Пересмотрит, если: Закрытие 10-летней доходности ниже 4,70% — закрываю шорт по облигациям и добавляю IEF.

На год вперёд: 10-летняя доходность торгуется в диапазоне 4,8–5,4% через 2027 год; ФРС повышает ставки на фоне дискуссии о мягкой посадке, и длинный конец так и не получает бычьего рынка. Облигации — для торговли, а не для удержания.